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农业板块2023年度策略报告：周期与后周期机遇共存。生猪行业估值已至周期底部，静待周期拐点。生猪板块在过去将近10年的时间里，逐步形成了以头均市值作为下行周期底部的重要参考 指标之一，如果以2022年10月作为这一轮价格高点，当前已处在猪价下行期，这一轮股价走势呈现显著的左侧特征，即在猪价跌的过 程中股价提前反映，在周期上行期股价出现回落。考虑到当下已步入下行期，对于股价底部或者安全边际的思考，我们如果以2023年 景气度依然低迷作为出发点，当前股价对应的2023年头均市值均普遍跌至历次下行周期底部，从估值上来看，已经具有一定的安全边 际。在猪价下行期，需要关注两个重点：1）价格何时跌至盈亏线？这决定了行业总体的方向是扩张还是收缩。2）能繁母猪何时转向？ 这决定了布局的时点。尽管步入下行期，但我们并不悲观，从历史上看，生猪属于强周期性行业，在未来数年内其周期属性依然持续存 在。在当前估值底部位置，生猪板块已逐渐迎来配置窗口。历次周期里，总会有不同的猪企倒下，未来依然会存在。究其原因，是没有 平衡好短期与长期的关系，固然，行业长期的方向是市占率的提升和行业结构更趋集中，但在短期内如果没有控制好成本，只强调扩张， 将会带来较大的风险。对于这两者的平衡，将是未来投资生猪板块重要考量点。我们持续看好具有成本优势和扩张潜力的公司，重点关 注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、唐人神等。

白鸡左侧可布局。从2022年5月开始的引种收缩，会逐步传导至产业链中下游，当前父母代苗量已有下行，预计接下来会逐步影响到商 品代苗-毛鸡-鸡肉，供给端拐点临近。鸡肉需求在2011年这一分水岭之后，先后受到速生鸡事件、福喜事件和人感染H7N9等多个黑天鹅 事件影响后，消费者对于鸡肉的认知得到提升，行业也在逐步进化和成熟。对鸡肉的需求也恢复到正常，此外非瘟以来对猪肉的需求替 代和预制菜等兴起，带动了鸡肉需求长期向好。白鸡行业是农业里对外依存度仅次于大豆的一个细分行业，引种受到疫情和品种质量的 影响缺乏稳定性，对国内产业链影响较大。国产品种的推出，有利于国内产业链的稳定和发展，保障肉类供应安全。从历史上看，白鸡 板块投资经历引种收缩——存栏下降——价格拐点三个阶段，通常来看，引种一旦形成确定性收缩的趋势，板块出现反转概率大。然而， 在确定性的引种收缩阶段，月度引种节奏往往不尽相同，中途会存在一定波动，但这不会影响总体节奏，往往引种收缩阶段是最重要的 投资阶段。看好白鸡板块的配置价值，推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品、益客食品。

黄鸡景气超预期。黄鸡在过去两年来持续产能去化超20%，去化较为充分，黄鸡行业由于其鲜品消费属性，极少有类似于猪和白鸡冻品 等库存，存栏情况较能反映行业真实的供应。从父母代鸡苗销售到商品代出栏接近一年，和母猪到商品猪差距不大，另一方面企业长期 扩产意愿低，实际上游种源紧缺，景气高位预计维持1-2年以上。综合来看，短期而言，产能恢复慢带来景气度有望继续恢复至较高水 平，长期关注行业往屠宰和冰鲜端的转型。推荐行业龙头温氏股份、立华股份、湘佳股份。