2023年宏观经济展望：路转峰回.pdf

2023年宏观经济展望：路转峰回。2023 年，路转峰回：新旧交替之际，回顾 2022 年，俄乌战争和疫 情反复给今年的宏观经济造成了不少冲击，海外流动性收紧也火上 浇油。受此影响，中国和西方的经济增长都未达到年初的预期。当 下，国际形势和疫情的走向尚不明朗，但是宏观经济已经出现了一 些转机。不论是中国防疫措施的不断优化、还是美国通胀的见顶回 落，都让我们对 2023 年的宏观经济充满期待，可以说，现在正是 路转峰回的时刻。

防疫之路转：2022 年，本土疫情对中国经济增长造成较大冲击，原 因在于新冠奥密克戎变异株的高传染性使得疫情的 GDP 扩散范围 不断扩大。在这种情况下，减轻疫情对经济的负面影响，需要从缩 小 GDP 扩散范围、转为优化疫情防控措施。近期“二十条措施”的 公布，让我们看到中国疫情防控确实出现了边际优化。防疫之路的 转变，让我们对 2023 年由内需驱动的中国经济充满信心。对于内 需，我们认为 2023 年仍将依赖投资驱动，尤其是以新基建为主、 高技术制造为辅的固定资产投资增长。伴随疫情对经济负面影响的 减弱，收入边际改善、青年失业率下降、消费信心回暖、额外储蓄 释放，将推动消费的渐进式反弹，并带动中国经济实现内生性增长。 至于出口，我们预计，中国出口增速在 2023 年将延续下行趋势， 这主要是受海外需求转弱和发达市场去库存因素的影响。

通胀之峰回：2022 年，高通胀成为了悬在美国经济上的达摩克利斯 之剑。不论是俄乌战争之后的大宗商品价格走高，还是开放边境后 的夏季旅游出行激增，都进一步推高了由宽松的货币政策所导致的 通货膨胀。在美联储的激进加息措施下，我们终于看到 CPI 同比增 速在三季度开始放缓。通胀之峰的回落，不仅让我们看到加息周期 的终点，也让我们可以更多地关注美国经济基本面的表现。在通胀 拐点后，失业率上升导致美国经济迎来实质性衰退：一方面，延续 至 2023 年的去库存及去金融泡沫风险，使得单纯调整过热的经济 已无法避免这一轮周期性经济下行；但另一方面，考虑到人口长期 趋势变化和疫情短期冲击对劳动力市场的影响，我们认为 2023 年 将会是程度较浅的经济衰退、不会到危机级别，因为相比 2008 年 金融危机，此次私营部门的杠杆率相对可控。