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贝泰妮（300957）研究报告：聚焦抗衰的高端品牌，打造健康皮肤生态。修丽可起源于专业化人士的研究，产品矩阵完善，主打抗氧抗衰功效。修丽可创始人具 备专业背景和研究成果，奠定专业化、科学化的品牌基调。修丽可发展已历经 25 年，布局国 内超 10 载。国内布局上，修丽可前期布局专业医美机构，随着品牌逐步成熟，进军电商渠 道，同时布局线下店铺，推行“O+O+O”模式，即专业诊所、线上旗舰店、线下精品店。在 专业化品牌定位、差异化渠道铺设、持续锚定客户需求并迭代实现全系列的产品布局之下， 修丽可在皮肤学级护肤市场中份额稳步上行，2016-2021 年由 1.2%增至 5.7%，其中 2017- 2021 年天猫旗舰店 GMV 由 0.41 亿增至 18.29 亿元，CAGR 为 157.73%。

定位抗衰市场，AOXMED 实力强劲。①主打成分美雅安缇，高效抗老。AOXMED 核心 成分美雅安缇作用多层次的皮肤抗老，实现差异化高效抗老。②专攻医美渠道，匹配消费需求。 AOXMED 联合医美机构的轻医美项目，更敏锐的捕捉客群不同阶段的医美需求，制定个性化 的长期皮肤管理方案，增强客户粘性，满足消费者的需求。③从产品力角度，AOXMED 胜过 同渠道/同价位外资品牌。AOXMED 除了修护屏障以外，具备多层次抗老作用，效果更多元化， 更高效抗老，呈现出强产品力。④布局推广角度，AOXMED 优于修丽可。AAOXMED 作为专 业化抗衰品牌，而其核心成分的功效作用机理也离不开专业化人士的教育和推广，这正是贝泰 妮集团的优势所在，能够更好助力 AOXMED 打开客户口碑，做大市场，相比于修丽可所处的 欧莱雅庞大体系，AOXMED 具备更高运营效率，进一步助力其品牌的快速拓展。

国内抗衰需求快速增长，AOXMED 未来增长可期。行业角度，抗衰需求快速增长，据 Euromonitor 数据，2021 年中国抗衰市场规模达 722 亿元，其中护肤和医美为消费者选择抗 衰的主要途径，且在热门的 30 个抗衰老护肤品牌中过半为高端品牌。在此需求大环境下，同 时 AOXMED 具备较强产品力和较灵活的管理组织架构，我们看好其市场规模的快速拓展。① 短期看，主要采用与医美专业渠道合作，当前渠道渗透率较低，后续将通过拓店方式扩大布局， 完成品牌原始用户以及口碑的积累。②中期看，布局线上渠道，在兼具强产品力和强品牌力下， 有望复刻修丽可线上发展之道。③长期看，全渠道布局助力品牌持续向上。线下：专业机构数 量存在较大可拓展空间，二三线轻医美消费者渗透率上行趋势明显；线上：受益于品牌认知度 提升，线上市场份额有望不断拓展。

助力集团打造健康皮肤生态，收入增长新驱动力浮现。①财务层面：AOXMED 品牌前期 拉动集团收入快速上升，但费用或有增长；随着 AOXMED 品牌影响力提升，推动品牌规模效 应逐步显现，成为驱动贝泰妮的收入/业绩的新增长曲线。②战略层面：贝泰妮长期战略目标 是以科研创新为驱动力，打造中国皮肤健康生态。为了实现这一目标，公司通过内部孵化、产 业整合、体外孵化三个途径，进行皮肤健康生态版图建设。内部孵化上已有布局包括：薇诺娜 产品管线持续丰富，完善布局功效性护肤大众市场；薇诺娜 Baby 持续精细化产品布局，持续 开拓婴幼儿功效性护肤市场；薇诺娜 PRO，功效及价位升级，填充中高端市场空缺。当前集团 在超高端功效性市场布局存在空缺，而 AOXMED 的推出完善布局了贝泰妮超高端品牌线，提 升集团品牌附加值、升级了研发体系、弥补了公司渠道布局上的空缺。