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中创物流（603967）研究报告：持“中”守正，别“创”新局。通过一站式跨境综合物流服务，深耕青岛、网络扩张至宁波以北 10 余个港口， 2021 年收入排名民营货代物流公司第 3。公司别创新局布局智慧冷链、新能源 工程物流。中创物流提供基于国内沿海港口集装箱及干散货等多种货物贸易的 一站式跨境综合物流服务，依托宁波以北 10 余个港口航线网络，坚持“一体两 翼”的发展战略。公司积极发挥自身的资源优势，内部业务与网络布局联动互动， 稳固跨境集装箱物流业务收益的同时，积极发展冷链业务并开拓东南亚市场。 2021 年收入排名民营货代物流公司第 3，2019~2021 年公司营业收入持续增长， 其中货代业务收入 CAGR 为 84.8%。通过丰富航线网络和延长服务链条提升客 户服务体验，2022H1 公司直客比例提升至 10%。未来以科技赋能为依托，公 司有望通过一站式跨境综合物流服务持续提升直客比例对冲运价周期波动影 响，同时布局冷链及新能源工程物流，别创新局、布局两翼。

跨境集装箱物流业务贡献公司主要现金流，其中占比 80%以上的货代业务调优 结构对抗运价周期波动，预计未来 3 年毛利率持续提升至 3%。数字化赋能成为 提高核心竞争力助推器，预计未来3年跨境集装箱物流业务利润保持 10%~ 15% 稳健增长。深耕跨境集装箱物流主体业务，货代&船代为跨境集装箱物流业务发 展奠定基础，场站延伸供应链长度，未来公司将积极延伸供应链长度以及扩张 航线网络抵御周期波动。2018 年以来毛利率较低的签单业务占比逐步下降， 2018 年签单业务占比为 55%，料 2024 年下降至 20%，直客比例持续提升，我 们预计未来 3 年货代业务毛利率分别为 2.3%/2.6%/3%。公司数字化能力领先行 业，货代、船代等业务均配备多项信息系统，数字化赋能效果持续显现。考虑 到公司未来将不断扩张市场份额、数字化能力持续提升，2024 年直客占比预计 逐渐增加至 15%，我们预计未来 3 年公司跨境集装箱物流业务利润保持 10%~ 15%稳健增长。

别创新局、布局两翼，考虑明年冷库集中投产，预计 2022~2025 年智慧冷链物 流收入 CAGR 为 65%，2024 年有望贡献近 20%的利润。聚焦风电装机高成长 培育新能源工程物流，未来 3 年新能源工程物流营收预计保持 30%~35%的高 速增长。近年来冷链物流行业政策持续加码，2021 年公司积极布局智慧冷链物 流业务，公司布局天津、青岛、上海、宁波 4 个国内主要冻品进口口岸，投建 共计 24.5 万标准货位，总容量达 135 万 m³的智能立体冷库。考虑公司大部分 冷库将在明年正式投产，预计 2022~2025 年智慧冷链物流收入 CAGR 为 65%， 2024 年智慧冷链业务有望贡献近 20%的公司利润。同时公司先发布局海上风电 等新能源工程物流，预计 2022~2025 年国内风电装机 CAGR 约 16%，海风装 机有望达 30%以上。在风电市场的强劲需求和公司的积极扩张下，我们预计未 来三年新能源工程物流营收将保持 30%~35%的高速增长。