农林牧渔行业研究报告：生猪养殖股配置正当时，多个细分板块景气回升.pdf

农林牧渔行业研究报告：生猪养殖股配置正当时，多个细分板块景气回升。据农业部能繁母猪存栏量变化推算，2023 年 4 月之前，生猪出栏量将 呈现逐月环比下降趋势，猪价有望维持相对高位，但期间会受到二次 育肥和压栏扰动。2023 年 5 月之后，猪价下行或慢于预期，主要原因 是母猪补栏较理性，根据农业部数据，全国能繁母猪存栏量从底部回 升仅 4%左右，2023 年猪价维持高位时间或超预期。在生猪养殖周期 底部区域，我们通常选用头均市值作为主要估值方法，目前，上市猪 企估值已先于基本面调整到位，二线龙头猪企估值已跌至历史底部区 域，一线龙头猪企估值已跌至历史低位。我们认为，在当前估值低谷 期，生猪养殖行业配置正当时，i）2023 年主流猪企出栏量将进一步提 升，头均市值将进一步回落；ii) 猪价回落速度或慢于预期，2023 年 主流猪企或实现利润同比正增长。

白羽鸡产业链价格有望周期性回升，黄羽鸡行业或维持正常盈利

据我们在白羽肉鸡行业系列报告中所得结论：祖代更新量变化与 1 年 后父母代鸡苗价格、与 2 年后商品代鸡苗和毛鸡价格有较强的负相关 性；父母代鸡苗销量变化与 10 个月后鸡产品价格、与 10 个月后毛鸡 价格有较强的负相关性。我们由此推断，父母代鸡苗价格上行周期将 于 2023 年 5 月启动，商品代价格上行周期将于 2023 年底启动。白羽 肉鸡行业受强制换羽等因素影响，供给弹性较大，我们将持续关注强 制换羽和海外引种情况。

2020-2021 年黄羽鸡行业整体亏损，行业持续去产能，2022 年，黄羽 肉鸡行业景气度明显回升，商品代毛鸡利润最高达到 4.7 元/公斤，仅 次于 2019 年高位。2022 年第 46 周（11.14-11.20），黄羽在产祖代 存栏 142.38 万套，处于 2018 年以来同期高位，黄羽在产父母代存栏 1346.3 万套，黄羽父母代鸡苗销量 105.2 万套，均处于 2018 年以来 同期底部区域，2023 年黄羽鸡行业有望维持正常盈利。

猪用疫苗景气度明显回升，关注非瘟疫苗进展

2022 年 6 月养殖户逐步进入盈利期，猪用疫苗景气度也开始明显回 升。2022 年 11 月，猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为，猪 伪狂犬疫苗 268.2%、猪细小病毒疫苗 263%、腹泻苗 150%、高致病 性猪蓝耳疫苗 109%、猪瘟疫苗 83%、猪圆环疫苗 6.2%、口蹄疫苗 0%、猪乙型脑炎疫苗 0%。2022 年 1-11 月猪用疫苗批签发数同比增 速由高到低依次为，猪细小病毒疫苗 18%、口蹄疫苗 9.6%、高致病 性猪蓝耳疫苗 7.8%、腹泻苗-2.3%、猪伪狂犬疫苗-10.5%、猪圆环疫 苗-16.4%、猪瘟疫苗-22%、猪乙型脑炎疫苗-24%。据我们测算，非瘟 疫苗若商业化应用，有望催生百亿元大单品市场，猪苗空间将显著扩 容，我们将密切跟踪非瘟疫苗进展。