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老白干酒（600559）研究报告：老白干改革蓄力，武陵酱酒增长提速。公司是河北省酿酒业唯一一家上市公司，实际控制人为衡水市财 政局。2018 年公司收购丰联酒业，旗下共拥有五个子品牌，在香 型上包含了老白干香、浓香和酱香三大香型，区域上囊括河北、 山东、湖南和安徽四个白酒大省。公司于 2014 年底完成混改，2022 年 4 月 17 日发布限制性股票激励计划，增强企业活力。公司近年 来产品结构持续升级，高端酒量价齐升拉动公司整体产品均价以 及毛利率提升。2021 年和 22Q3 公司现金流量表现亮眼，业绩“蓄 水池”充足，后续发展值得期待。

衡水老白干：冀酒龙头，加速高端化。

衡水老白干系列包含老白干酒和十八酒坊两个品牌，在河北省内 市占率约为 10%，在省内品牌中具有绝对优势。2022 年公司将品 牌定位升级至“甲等金奖，大国品质”，品牌高端化再次迈上新台 阶。近年来公司聚焦次高端核心产品，产品均价持续提高。随着 衡水老白干系列产品升级以及消费者培育加深，省内市占率有望 进一步提升。

武陵酒：高端酱香名酒，以点带面发力湖南。

武陵酒是中国三大酱香名酒之一，历史上三次白酒评比中胜过茅 台。2018 年被老白干酒收购后，武陵酒量价齐升，收入快速提高， 2020 年在湖南酱酒市场占有率仅次于茅台。武陵酒主打高端产 品，对标高档名酒，毛利率较高。公司采用短链直营销售模式， 渠道掌控力强，通过立足常德和长沙逐步以点带面发力湖南市场。 随着武陵酒产能扩张、湖南酱酒市场扩容，后续增长空间广阔。

板城烧锅：以结构升级为核，双品牌进攻高端市场。 板城酒业于 2018 年 3 月与衡水老白干股份有限公司进行战略重组， 在河北市场形成了老白干+板城 1+1>2 的联动效果。板城烧锅酒在冀 北市场基础较好，近年来始终坚持“品牌做高、结构向上、产品做少、 渠道扁平”，不断推进产品结构升级；2022 年继续坚持“龍印”与“板 城烧锅酒”的双品牌建设，并更加明确了龍印系列产品的重要性及发 展方向。

文王贡酒：品牌根基深厚，盈利提升延续。 文王贡酒为徽酒六朵金花之一，多年以来凭借过人的质量，获得多项 荣誉。2021 年公司搭建“22210”承载模型，22 年发力打造县乡样板 市场，充分调动终端店的积极性。公司产品策略为“产品做简，结构 向上”，持续打造专 8、不惑两支亿元级大单品，头部上把皇宫宴作 为主线，聚焦 200-300 元黄金腰部，夯实托底产品。