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拆解美国航空业疫后复苏供需双弱之谜：我们可以更乐观。“新十条”发布，航空业迎来确定性复苏，逐步走向繁荣。我们从供需两端分析疫 情以来美国航空市场基本面表现，并对影响其表现的各个因素与国内进行对比，我 们认为对于国内航空业恢复期表现，可更为乐观。

国内外表现：国内见底快速上行，海外稳健恢复但未超越 19 年。1）国内：“新十 条”发布，国内航班量快速恢复，当前约为 19 年的 55%，国际为 19 年的 6%；2） 海外：航班量稳健恢复，但较 19 年仍有一定缺口。11 月北美恢复至 83.5%。

美国航空业疫后复苏供需双弱，有何原因？1）复盘：航司利润与旅客量强相关，股 价从同步到分化。美国航空业当前供需两端均在低于 19 年约 10%的水平上平衡， 客座率与 19 年基本持平，票价上涨将增量成本（相比 19 年）充分纾解，最终利润 与旅客量强相关。股价在疫情初期与基本面同步恢复，21Q2 见顶之后与基本面发生 分化；2）消失的供给：有效劳动力的结构性短缺为核心原因。a）飞机数量：低于 19 年末约 4%，静态座位数与 19 年持平；b）员工数量：总员工数量已超过 19 年 水平，但飞行员结构性短缺难解。飞行员老龄化、劳动力参与度下降和工作时长缺 失等，是造成当前美国航空业相比 19 年供给缺口的核心原因；3）消失的需求：区 域恢复程度差异、出行习惯变化和经济冲击。a）国际目的地恢复进度：亚太地区和 加拿大客流缺失造成缺口。剔除亚太地区和加拿大后，其他方向客流较 19 年仅下滑 1.2%，显著好于总体的-14.8%；b）出行习惯变化：休闲客和商务客的出行反差。 工作日客流较 19 年缺口显著大于周末，显示出商务客的相对缺失。疫情后美国工作 场所和公交站点客流显著低于疫情前，较基准期分别下滑 21.6%和 21.5%，其他场 所均基本持平或高于；3）经济冲击影响：衰退预期下的航空需求缺失。

相比美国，我国民航后续恢复趋势如何展望？盘点造成美国航空业供需缺口的各项 影响因素的中国表现，对于后续恢复进程我们可以更为乐观。1）供给端：国内疫情 影响程度远大于美国。a）飞机数量：极度降速下理论供需缺口远大于美国。疫情以 来国内总体运力增长约 6.6%，但考虑疫情前国内民航业与美国截然不同的发展阶段 和增速水平（15-19 年我国旅客复合增速分别为 10.9%，美国为 3.8%），我国实际 供给缺口远大于美国；b）员工数量：飞行员与运力较为匹配，年轻化明显；2）需 求端：出行意愿和出行习惯未有显著变化，长周期需求仍有较大渗透空间。a）短 期：国内旅客出行意愿和出行习惯未有明显变化。与美国相反，疫情后国内劳动力 工作意愿有所强化；主要城市地铁客流强度可恢复甚至超越 19 年，反映出国人出行 特别是通勤习惯仍基本与疫情前一致；疫情相对缓和时期，国内民航需求相比 19 年 几乎完全恢复甚至超越；出行特征来看，2021 年公商务客数量、占比和出行频次并 未有显著降低；b）中长期：民航渗透率远未到天花板，国内民航市场空间仍大。