中国石油（601857）研究报告：大且稳的支柱型央企！.pdf

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时间：2022/12/12
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中国石油（601857）研究报告：大且稳的支柱型央企！中国石油的成品油业务保证了公司业绩的相对稳定性，与此同时伴随着全球原油价格中枢维持相对高位，上游业务优势显著，且海外炼能出清以及天然气短缺，成品油裂解价差以及海外天然气价格持续维持相对高位，公司投资价值逐步显著。

1、“双碳”政策推动下，上游油气价格中枢有望维持较高水平。由于全球上游油气企业开采意愿不足，供需中长期偏向紧或推动原油价格中枢维持中高位。公司上游油气产量稳定，业绩或持续稳健。与此同时，受地缘政治等多因素影响，欧洲 LNG 或持续紧缺，而公司拥有较大体量的天然气产能及大体量 LNG 长协，或有望获得业绩弹性。

2、成品油批零价差稳健带来业绩确定性。国内成品油批零价差持续维持较为稳健的状态，其中柴油批零价差中枢维持在 1000 元/ 吨，汽油批零价差中枢维持在 400 元/吨，公司仅成品油零售业务贡献毛利占比达 15%左右，且 2009 年以来成品油销售板块业务业绩毛利率维持 3-7%。而海外炼能近年来持续出清，促使柴汽油海外裂解价差以及成品油批发及出口价差呈走阔趋势，伴随需求回暖，有望获得业绩弹性。

3、资产强防御属性逐步显现。通过对公司股利支付率和股息率的回溯，公司股利支付率 2016 年以来持续维持 45%以上，受益于业绩未来的稳定性以及全球原油价格中枢维持高位震荡格局，在悲观/中性/乐观不同油价情景假设下，公司 A 股股息率有望维持 5-8%，H 股股息率有望维持 7-12%，公司资产防御属性显著。