物流和出行服务行业2023年投资策略：守静观复，收之桑榆.pdf

物流和出行服务行业2023年投资策略：守静观复，收之桑榆。液货运输：不畏浮云遮望眼，如何判断油运周期中期走势。我们认为对2023~24年油运周期持续性的判断需淡化短期扰动因素的影响，供给 端强约束以及需求端多重助攻共同奠定未来两年油运周期向上的基础，地缘政治影响或为催化剂。淡季价格与旺季高点之间的均衡性成为重 要决定因素，期待2023年补库存需求和伊核协议落地形成的共振，未来两年运价分布有望对标2004年。建议关注短期事件节点，捕捉再次布 局油运龙头的时机。

快递物流：左侧布局顺丰，关注华贸物流产品结构升级。极端情况下凸显韧性，期待消费复苏拐点。考虑未来疫情防控更加精准，若2023年 消费出现弱复苏，我们测算顺丰控股的时效业务有望贡献净利润118亿左右，分部估值法下时效业务对应目标市值3600亿左右，目前估值颇 具吸引力，继续推荐顺丰控股左侧布局机会，同时建议关注2023年件量迎来改善，成本端持续贡献净利的“高确定性”的圆通速递。华贸物 流持续优化产品结构、深化直客战略，期待2023年美国消费复苏拐点出现对需求的提振，同时建议关注公司海外布局的进一步拓展。

航空：见微知著，酝酿转向。料2023年国际线继续放量有望与国内线需求修复共振，航空机场布局机会逐渐转向右侧。2022Q3美国航空并 未表现出明显的周期张力，料主要原因：机队人员流失导致飞机利用率仍存缺口、高油价传导至成本端、高通胀背景下对未来消费能力增长 承压的担忧。对比来看，我国民航发展阶段、周期阶段与美国存在明显差异，未来两年行业供需结构错配或催化国内、国际票价释放，周期 演绎从量到价，建议关注航空积蓄的价格弹性驱动强Beta的兑现以及廉航龙头逆势扩张、成长与周期的共振。

机场：变现能力迎恢复，寻找商业增长新动能。综合考虑香化与精品客单价的差异及精品潜在渗透率，中性假设下，我们预测2025年上机精 品销售额占比有望升至12%。料2026年上机免税销售额有或400亿，签订下一轮协议时上机将具备较高议价力，若扣点比例调整至30%，则 2026年免税租金将同比翻倍。我们继续推荐管理层调整、免税有望迎积极变化的上海机场，免税消费有望重回高成长的白云机场，同时建议 关注机场产能投放进入爬坡期，赴岛旅客迎来修复的美兰空港。