批零社服行业2023年投资策略：从预期到兑现，从复苏到成长.pdf

上传者：王**
时间：2022/12/09
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批零社服行业2023年投资策略：从预期到兑现，从复苏到成长。借鉴海外复苏经验：防疫政策、疫后消费刺激政策、疫情情况共同决定短期消费复苏情况，度过“黑暗期”后实现平稳恢复。出行管控放开之初，普遍会出现“黑暗期”，期间消费承压、出行链客流恢复受阻。 3-6 个月后，疫情对客流影响减弱，进入平稳恢复期。

短途先于长途，海外出行链复苏节奏为餐饮>酒店/景区>免税。（1）餐饮：在疫情平稳后快速恢复，充分受益于消费刺激政策。美国餐饮 21Q1 于财政补助下实现首次恢复至疫情前，随后进入平稳增长通道。日本餐饮于 22M10 首次恢复，新加坡餐饮 22M9 恢复至 90%。（2）酒店：房价涨幅明显，RevPAR 基本修复。出行限制放松后，入住率先行修复至 80%-90%。而后入住率恢复速率边际放缓，房价上行接棒。22 年以来，美国、新加坡、香港整体房价普遍较疫情前有 10%至 20%的涨幅。（3）景区：消费回流明显，主题乐园和国内度假目的地恢复领先。（4）免税：欧美先行恢复近九成，后续关注亚太出入境政策变动。

必选先于可选、线上先于线下，但疫后可选品类弹性大。必选消费相对受益，商超板块疫后普遍保持增长。可选品类恢复相对滞后，恢复高度取决于消费刺激力度，美国基本完全恢复，日本仍有缺口。线下业态的可选消费弹性大，美国、新加坡珠宝消费疫后呈现快速回升态势。

国内防疫政策的优化节奏超预期，重拾信心、全面复苏是 2023 年的最大投资主线。现阶段我们看到的是防疫政策不断放松下对于复苏的乐观预期，以及短期因疫情封控导致的整体消费出行疲软。参考海外经验，从初步放开到全面放开会经历过渡期，而疫情反复也会阶段性地抑制出行和消费意愿。但恰恰也是因为有海外经验的参考，使得我们对于放松后的“不确定性”又多了一些确定性，因此我们认为 2023 年复苏大方向不变，在曲折中回归正常。相比 2022 年政策预期的驱动，2023 年更多是各个细分业态和公司真实恢复进度和幅度的驱动，我们认为餐饮的恢复节奏最快，是整体线下消费复苏的先行指标。