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中伟股份（300919）研究报告：富氧侧吹积极拓展，前驱体龙头二次点火。中伟股份是三元前驱体行业的细分龙头。公司是专业的锂电池新能源材 料综合服务商，主要从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及 销售，属于国家战略性新兴产业中的新材料、新能源领域。公司三元前 驱体和四氧化三钴产量占比行业领先。2021 年，下游新能源汽车需求景 气，叠加公司产能不断扩张，公司出货量达到 15.83 万吨，占全球出货 量的 24%左右；四氧化三钴出货量为 2.34 万吨，占全球出货量 24%左 右，登顶全球正极前驱体市场双料第一，成为新能源汽车与 3C 电子产 业链举足轻重的材料供应商。2022 年 Q1-Q3，公司营收为 222.86 亿元， 同比增速为 60.64%，继续保持了高增速。公司净利润为 10.85 亿元，同 比增速为 41.74%，相比营收增速有所放缓，这主要是因 2022 年 H1 镍钴 为主的上游原材料价格波动而导致。

高镍技术占据先发优势，产能扩张绑定下游核心产业链

公司技术优势显著，占据高镍前驱体先发优势。公司在 IPO 之前就坚持 以高镍低钴三元前驱体为研发与产销方向，基于共沉淀法最终形成多项 核心技术，研发实力在三元前驱体领域具备领先地位。公司三元前驱体 8 系及 8 系以上产品占比接近 50%，同业单位销售售价行业领先。2021 年，公司三元前驱体销售价格为 10.04 万元/吨，高于华友钴业的 9.75 万元/吨和芳源股份的 9.41 万元/吨，高镍三元前驱体的先发优势显著。 公司成功打入全球龙头客户供应链。与 LG 化学、当升科技、厦门钨业 以及特斯拉签订了合作协议，为公司营收增长提供充分保障。为满足客 户需求，公司三基地生产体系不断扩建，产能快速提升，盈利增长得到 保障：考虑产能爬坡之后，我们预计 2022/2023/2024 年末公司会拥有 25/40/50 万吨的三元前驱体年有效产能。

富氧侧吹积极拓展，自供硫酸镍打造一体化前驱体供应商

前驱体加工的盈利来源是赚取加工费，定价模式采用“原材料+加工费 用”的成本加成模式。 高镍低钴大趋势下，镍布局成为上游重点。811 前驱体原材料中的镍成 本基本占据了前驱体售价的三分之二，镍的自供率在前驱体厂商的竞争 中至关重要。公司建设或参股多个镍冶炼项目，总计规划产能 24.5 万吨， 增强了对上游的掌控能力。公司中青新能源一期已经于 2022 年 10 月投 产，我们预计 2022 年该项目产出 3000 金吨高冰镍；2023 年随着各个项 目的陆续投产，我们预测各项目总计产出 6.5 金吨镍产品； 2024 年总计 产出 20.5 金吨镍产品。公司镍自供率不断提升，我们预计 2023 年公司 有望提升 1.0 万元/吨左右的单吨前驱体毛利润。