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基础设施和现代服务产业2023年投资策略：从政策底到市场底。对资本市场而言，政策面见底，基本面尚未见底；供给充分收缩，需求有望复苏；原材 料价格明显回落，产品价格有望走稳，这都是周期股投资最佳的时间窗口。对于基础设 施和现代服务产业，更有产业格局明显优化，新模式新品牌的出现。我们相信，2023 年可能是产业投资价值超过市场预期的一年，我们对产业的整体投资价值保持乐观。

2022 年，产业政策底部已现。疫情防控政策在 2022 年底的优化，预计不仅直接扭转 出行等领域的需求局面，更便利建筑和市政工程的施工，释放刚性住房需求。为了稳 住经济大盘，财政发力，加快地方专项债使用，并扩大支持范围。按揭贷款利率下 降，金融十六条和三支箭，致力于支持居民自住购房需求，打破房地产市场恶性循 环。

我们预计，2023 年产业的基本面底部将会出现。虽然 2023 年一季度仍可能出现新房 销售疲软，但预计这种情况将会在二季度之后改观。我们上调 2023 年房地产市场销售 额增速预测到 5%，开发投资预计同比下降 5%，且各项数据明显呈现前低后高的情 景。2023 年的基建投资有望继续高增长。水泥出货率，粉磨站开工率等高频指标显示 需求有边际转好可能。出行和物流在过去几年深受疫情影响，我们预计 2023 年快递件 量增长有望重回到两位数，航空业的供求错配格局可能带来实际的票价提升，具备优 质航线资源的航司有望释放业绩弹性。枢纽机场在后疫情时代有望寻找商业新动能。 我们预计 2022-2024 年全国用电量增速分别达到 3.9%，4.6%和 4.5%。光伏即将度过 成本压力高峰，绿电高质高速成长可期。

重视周期复苏的力量。在房地产企业有机会补充资本金，融资渠道通畅，但投资意愿 低落，土地市场出让方供地意愿强烈的情况下，我们预计行业会经历从缩表到扩表的 变化。在缩表的终点，相信新增投资的 ROE 会重回历史性高位——这是一个房企补充 土地和资本金的最好时机。建筑建材行业所面临的基本面不断趋稳，这一方面是因为 企业的经营领域日渐多元化，对单一行业单一客户的依赖不断下降，另一方面也是因 为房建全产业链的需求在走稳。当然，玻璃、水泥等行业供给侧的优化也贡献不小。

拥抱行业格局的变化。拿地和融资占据优势的房地产企业，将充分在 2023 年销售份额 和报表盈利能力上体现出来。物业管理行业的品牌再度洗牌，部分国央企物管公司背 靠交付不断增长的关联方，且建立起具备市场竞争相对优势的人才队伍，预计品牌份 额进一步提升。建筑行业大型央国企的市场占有率正加速上升，这和政策支持以及民 企历史经营策略过分激进有关。消费建材的中小企业在加速出清，龙头集中度加速提 升。液货运输中危化水运行业受到强监管，炼化企业向头部集中，将驱动危化水运集 中度提升。新型电力系统建设催生新场景和新模式，我们预计到 2025 年国内新能源发 电功率预测产品市场规模将达到 19.5 亿元，对应“十四五”期间年均复合增速为 20.0%。