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卓越新能（688196）研究报告：廿载深耕磨一剑，生柴龙头踏浪行。作为国内产销规模最大、最早从事废油脂制取生物柴油的企业，公司已深耕行业 20 年，截至 2022H1 生物柴油产能 40 万吨（技改后），生物基材料产能 9 万吨，依靠自主研发形成核心 技术，废油脂转酯化率 99%，生物柴油高品质得率 88%以上，技术处于业内领先水平，市占 率 20%以上，构建了稳定、规范的采购体系和覆盖全国及东南亚地区的采购渠道。2016-2021 年营收、归母净利 CAGR 分别达 45.9%、46.9%，2022 年前三季度营收、归母净利分别同比 增长 82.9%、114.9%，受益于产能不断扩张及行业供不应求格局，公司业绩快速增长。

2022 年欧盟《RED III》审议通过，目标翻倍需求再加码

欧盟占全球生柴消费量约一半，是目前世界上最大的生物柴油消费市场，2022 年再次修订的 欧盟《可再生能源指令 III》通过审议，要求到 2030 年可再生能源消费比例达到 45.0%（上一 版为 32.0%），其中可再生燃料在运输部门的占比需达到 29.0%（比提案高出 3pct，上一版为 14.0%），需求翻一番，欧盟目前生物柴油缺口约 300 万吨，我们测算到 2030 年欧盟生物柴 油需求量近 6300 万吨，其中 2021-2030 先进生物燃料（非粮原料）消费量 CAGR 为 20.9%， 欧盟碳配额价格的快速攀升也进一步推高生物柴油的需求量，随着掺混比例的上调及其他 ILUC 原料的逐步淘汰，国外供不应求格局持续，相较于国外主流使用的植物油原料，国内以 废油脂为原料兼具明显成本优势&双倍减碳比例，出口竞争力强，国内产能 CR5 约 59.3%。

公司产能稳步释放增厚业绩，积极拓展烃基产品

美山二期 10 万吨/年生物柴油生产线已于 2021 年 12 月开工建设，预计 2022 年底建完，届 时生柴产能将达到 50 万吨/年，10 万吨/年烃基生物柴油和 5 万吨/年天然脂肪醇项目“三通一 平”工作完成后即可开工建设，2021 年提出用 3-5 年达到年产 75 万吨生物柴油、25 万吨生 物基材料产品规模，目前在建拟建生物柴油产能 45 万吨、副产品 25 万吨，处于快速发展期， 期待未来产能释放增厚业绩。