固定收益2023年投资策略：小往大来.pdf

固定收益2023年投资策略：小往大来。预期 2023 年宏观经济将在更为积极的宽信用政策推动下经历短周期复苏，但 外需走弱风险加大料将导致经济修复过程存在波折，债券市场面临上半年宽信 用、下半年宽货币环境，10 年期国债到期收益率将呈现先上后下的倒 V 型走 势，收益率曲线或经历平坦化再陡峭化的过程。信用债方面，建议布局高资质 中久期和中高票面短久期的双轮驱动策略，关注稳增长动能下债市调整后的增 配机会，尤其是央国企地产和低盈利产业国企的进场时机，但不宜采取信用下 沉。可转债方面，在权益市场逐步回暖的背景下，聚焦正股择券策略有望重新 回归，关注经济景气拐点主题，如高端制造、国产替代、自主可控、信创等成 长制造领域方向，与全球滞胀格局下供给侧逻辑上的化工相关板块以及上游资 源品。

利率债：先上后下。波折修复和稳信用的环境下，利率很难摆脱震荡行情。 2023 年债券市场面临国内信用扩张和经济内生动能在持续一年的总量和结 构性货币政策宽松并举的推动下逐步企稳回暖，但外需走弱的风险逐渐加 大，预计经济将经历波折修复过程。2023 年宏观政策组合料将是更为积极、 延续前置的财政政策，以及宽松空间打开但更为审慎的货币政策。在经济波 折修复和稳信用环境下，利率仍然难以摆脱震荡格局，但预计振幅将有所放 大。从节奏上看，利率或经历先上后下的倒 V 型走势，上半年宽信用环境 下预计利率将趋于震荡上行、中枢或在 2.9%，情绪集中宣泄阶段利率高点 或挑战 3.0%关键点位；下半年，政策目标或再次转为宽货币，利率趋于回 落，低点或回到 2.5%左右。资金利率向政策利率回归在经济基本面短周期 的复苏延续到明年上半年的过程中仍将持续，预计明年一季度 DR007 中枢 将回归至 1.9%~2.0%区间。收益率曲线方面，预计 2023 年资金利率将逐 步收敛至政策利率附近，期限利差将均值回归；2023 年下半年宽货币的环 境下收益率曲线或再次陡峭化。

信用债：跋山涉水。时至年末，无风险利率出现抬头趋势，我们建议在基准 利率爬坡过程中谋求中短久期，在内评允许的范围内适度提升票息以安度 2022 年。展望明年，稳增长俯冲蓄力，而流动性相得益彰，同时市场对于 信用风险的承载能力与日俱增。因此建议布局高资质中久期和中高票面短久 期的双轮驱动策略。板块方面，由于常规城投、煤钢、金融等板块利差已度 过显著压缩周期，因此 2023 年我们更需要关注稳增长动能下债市调整后的 增配机会，尤其是央国企地产和低盈利产业国企的进场时机。经济虽然复苏 在望，但对民企利差传导仍迟缓，不宜采取信用下沉。整体来看，不同于曾 经板块利差压缩的主题行情，明年我们更关注估值分化带来的趋势性机会， 因此也更要在信用分层的环境下抓住更多中高等级品类，同时对少数中低等 级券种进行基于个体层面的价值挖掘，新的周期下需根据负债稳定程度制定 对应策略。

可转债：回归正股，兼顾效率。近一年以来在权益市场和转债估值高波动的 背景下，波动率策略走向前台，转债交易氛围浓厚。在权益市场逐步回暖的 背景下，聚焦正股择券策略有望重新回归。转债作为机构为主的市场，参与 资金的结构特性会直接影响转债市场呈现的特征，随着稳健需求的增加，转 债当前提供的安全垫特征显得尤为重要，我们预计部分混合类组合会优先增 加转债仓位，把握潜在情绪修复的收益。细分行业上建议重点关注：1）疫 后复苏是当前市场重点交易的景气拐点方向，疲软的经济数据与防疫政策的 优化进一步加大了市场交易这一主题的预期；2）成长制造领域建议仍旧重 点围绕高端制造、国产替代、自主可控、信创等方向布局，以及标签属性较 弱、估值性价比仍较高的新材料方向；3）全球滞胀格局越发明显，从供给 逻辑上重点关注化工相关板块以及上游资源品。