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明冠新材（688560）研究报告：光伏背板头部企业，全新产品放量驱动成长。光伏背板龙头企业，全新产品放量驱动快速增长。公司主营新型复合膜材料业务，主 要产品为光伏背板，2021 年出货 8,863.9 万平方米，位列行业第三；公司具备自主知 识产权的 BO 背板物美价廉且环保，具有显著的成本优势，今年开始在国内大范围推 广。此外，公司是国内少有的具备自主研发铝塑膜产品能力的公司，构筑增长双轮驱 动。

光伏背板为基，推出降本黑科技已被海外认可，毛利有望再创新高。公司的背板出货 量位列全球第三。2018-2021 年公司背板出货量分别为 0.51、0.69、0.71、0.89 亿平 米，2018-2021 年公司背板出货量 CAGR 为 20%。公司无氟 BO 背板具有领先的技术 壁垒。无氟背板毛利水平更高，单价和成本更低。此前行业主流的单面含氟背板价格 区间一般在 12-14 元/平方米区间，双面含氟背板在 20 元以上，而 BO 背板的价格仅 10 元/平米左右，具备显著的价格优势；毛利率对比来看，公司 BO 背板的毛利率相较 含氟背板高达 15pct 以上，盈利能力更加显著。

铝塑膜需求强劲，推动铝塑膜国产替代。根据《中国铝塑膜行业发展白皮书（2021）》， 2025 年全球铝塑膜预计需求量 7.6 亿平方米，2018-2025 年全球铝塑膜需求量 CAGR 为 26%。公司自主研发，设计了干热复合制备工艺，并进行了生产流程优化，开发出 了具有完全自主知识产权的干热法生产锂电池用铝塑膜产品制备技术。该技术为利用 干法涂布设备实现热法材料制备的工艺技术，使得产品兼有传统干法和热法的产品优 势。2022H1 公司动力/储能电池铝塑膜销量占比达 73.77%。目前，动力电池客户赣 锋锂电、南都动力、河南锂动、浙江超威等客户的订单稳定增长；储能电池客户中兴 派能、南都电源、安徽利维能动力等客户订单逐步放量；3C 数码锂电池客户有赣锋电 子、湖南电将军新能源等客户的订单保持稳中有增；目前已小批量导入的大型锂电池 客户有孚能科技、骆驼电池、多氟多、盟固利、天津力神、捷威动力等；公司铝塑膜 产品已进入比亚迪最后一轮测试阶段以及 ATL 第二轮测试阶段。预计 2022 年度铝塑 膜产销量在 1000 万平米以上。

背板共用技术和客户，光伏胶膜业务有效推进。太阳能电池封装胶膜与太阳能电池背 板拥有相似的技术基础与客户基础。POE 胶膜主要用于双玻组件，2021 年 POE 胶膜 和共挤型 POE 胶膜合计市场占比提升至 23.1%，随着双玻组件市场占比的不断提升以 及玻璃产能增加，其市场占比将进一步增大。越南明冠基地建设 4 条 POE 膜产线，合 计 4000 万平米/年产能，可有效服务海外客户。