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通威股份（600438）研究报告：以卓越的成本控制能力，打造长期核心竞争力。公司是光伏、农业双料龙头。公司从事高纯多晶硅、太阳能电池片以及水产饲料的研发、制造及销售。 截至 2022 年三季度末，公司多晶硅产能 23 万吨，22 年前三季多晶硅产量近 18 万吨；截至 2022 年上半年，太阳能电池片产能达 54GW/年，长期保持行业领先，预计 2022 年底太阳能电池片产能 将超 70GW。2022 年公司前三季度实现营业收入 1020.84 亿元，同比增长 118.60%，实现归母净利 润 217.30 亿元，同比增长 265.54%，公司业绩增长主要受益于多晶硅价格升高叠加产能放量。

中短期多晶硅供需紧平衡，长期行业格局趋于集中。全球光伏装机提振多晶硅需求，预计 2022-2024 年多晶硅料全球总需求分别约 94.5 万吨、123.6 万吨、148.3 万吨。多晶硅环节扩产周期较长，中短 期内，供需紧平衡支撑多晶硅盈利能力。竞争格局来看，随着国内能耗双控政策进一步落地，行业新 增产能集中布局在低电价地区，但长期来看，低电价地区的电力负荷有限，且在能耗双控目标考核机 制下，新产能获取低电价的难度提高，导致企业难以持续进行低电价扩张，因此龙头企业低电价先发 优势显著。此外中长期来看，随着国内龙头厂商低成本产能加速投产，海外产能进一步出清，龙头集 中度持续提升， CR4 市占率有望从 2021 年的 77%提升至 2023 年的 84%。

精细化管理，成本优势显著。公司目前高纯晶硅产品单晶率超过 99%，并已实现 N 型料的批量供货， 行业领先；2021 年多晶硅产品综合电耗同比下降 12%，目前已降至 50 度/kg 以下。太阳能电池方面， 22 年前三季度公司 PERC电池非硅成本进一步下降，21 年度非硅成本已降低至 0.18 元/W以下，属 于行业领先水平。

覆盖光伏全产业链，组件业务渐有起色。公司在光伏领域除多晶硅、太阳能电池片外，预计将于 23 年上半年开始投产 25GW 组件业务，与天合光能合作布局拉晶、切片环节，持股比例达 65%。我们 预计 23 年公司组件出货量将达到 30GW 以上，组件业务营收占比将大幅提升。至此公司将实现多晶 硅-拉棒-硅片-电池片-组件-光伏电站的全产业链覆盖。