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怡和嘉业（301367）研究报告：国产家用呼吸机龙头，志在全球市场。家用呼吸机设备及耗材市场发展前景好，进入壁垒高，市场集中度 高 根据弗若斯特沙里文，以 COPD 和 OSA 为代表的呼吸健康疾病患 者数量持续增长，预计 2019 年全球 COPD 患者人群达到 4.6 亿人， OSA 患者人群约 10 亿人，患者基数也仍在以复合增速 2-3%增长。 临床上除了药物治疗外，无创呼吸机治疗是 COPD 和 OSA 患者重 要的非药物治疗方式，甚至是首选和初选的治疗方式。预计 2025 年全球无创呼吸机市场规模有望达到 55.8 亿美元，2020 年到 2025 年 CAGR 约 15.5%，而且瑞思迈和飞利浦合计占据了约 80%的市 场份额。通气面罩与呼吸机相配套，随使用频次、使用习惯而更换， 质量好坏影响治疗效果，预计全球通气面罩市场规模将攀升至 29.0 亿美元，2020 年到 2025 年 CAGR 约 12.4%，其中瑞思迈和飞利浦 占据了约 90%的市场份额。市场较高的集中度，也是行业进入壁 垒较高的一个佐证，如对高级呼吸事件的探测、呼吸气流分析及事 件判断、湿化控制、高速风机控制、电磁兼容性设计及可用性设计 等方面均需要有丰富的技术储备。

公司品牌价值初具，市场占有率有数倍提升空间

公司自创立以来销售倾向于更成熟的境外市场，参与全球市场竞 争，产品获得 NMPA、FDA、CE 认证，出口至超过 100 个国家和 地区。因此公司是国内最早布局海外市场，是第一家也是唯一一家 无创呼吸机产品通过美国 FDA 认证的国内制造商，同时也是唯一 一家进入德国医保名录的国内制造商，在中国家用呼吸机出口市 场占据主导地位，也是国内市场的重要玩家。根据沙利文的统计， 按 2020 年家用无创呼吸机、通气面罩销售额计，公司在中国的市 场份额分别位居全行业第三（15.6%）、第一（37.7%），在全部国产 品牌中均排名第一。公司凭借质量优良、高性价比的产品、丰富的 产品系列逐渐提升国际市场份额，我们预计 2024 年公司的家用呼 吸机全球市场占有率将提升至 6.20%（2020 年占有率约 1.7%），通 气面罩全球市场占有率将提升至 3.25%（2020 年占有率约 1.2%）。

公司产品组合多样，研发实力突出，新产品不断升级，护城河持续加固

公司围绕呼吸健康领域开发全系列医疗产品，已初步完成该领域 覆盖家用、医用、耗材以及慢病管理平台的构建，各产品之间存在 着明显的协同效应，满足患者全周期、多场景、系统化的健康需求。 同时，公司不断加强研发投入，一方面为新产品围绕功能性、舒适 性、易用性的迭代升级，如在研产品包括新一代无创呼吸机 G5、新一代高流量湿化氧疗仪、R2 系列双水平无创呼吸机等，另一方 面也积累技术为制氧机与雾化器等新领域拓展打下基础。公司实 际控制人技术背景出身，研发部门设置于北京、天津、西安、深圳 等地，周围研发创新人才活跃，有利于公司招聘优质研发人员，帮 助公司提升产品核心技术。截至 2021 年底，公司拥有 388 项国内 专利，27 项国际专利以及 55 项软件著作权，专利网的布局也有利 于公司顺利拓展海外市场。