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中国平安（601318）研究报告：棋至中盘心未改，曙光初现待时飞。中国平安隐含疫情防控和经济复苏的正向期权属性，较低的估值水平给 予安全垫，边际向好的内外部环境赋予估值弹性。我们认为本轮的寿险 业复苏短期看疫情，中期看队伍，长期看产品。随着疫情防控情势不断 修复向好，寿险板块有望迎来戴维斯双击，而短期资产端的逻辑弹性更 强，长期负债端弹性则考验头部险企寿险转型成效。我们相信平安作为 寿险改革先行者，有望引领行业摸索着走出困境。

外部环境：曙光初现待时飞。地产纾困政策渐次落地，政策导向彻底扭 转，保市场主体的思路彻底明确。随着防疫政策优化对于经济修复的预 期升温，叠加宽信用效果逐步显现，长端利率与权益市场有望迎来共振 向上催化。虽然寿险负债端拐点未出现实质性信号，但机遇正在酝酿。 从供给侧来看，随着近年来清虚力度的加大，虽然上市险企队伍数量仍 在探底，但降幅明显逐季收窄且队伍产能持续复苏，“老人”成为新单 和价值的主要贡献。从需求侧来看，储蓄型业务销售回暖得益于低利率 环境下，安全性、收益性和流动性的综合优势逐步显现。竞品收益率逐 步下滑叠加居民存款意愿不断提升，我们预计 1Q23 上市险企新单和价 值有望迎来大个位数正增长的修复，平安表现优于同业平均水平。

标识焕新不改初心，寿险改革有序推进。公司将现有品牌标识中的标语 "金融科技"升级为"专业价值"，体现初心不改和为股东、客户、员工及 社会大众创造长期的利益及价值的追求。公司招“才”季人才招募计划 收获初步成效，“三好五星”评价体系依托数字化工具，围绕“业绩好、 质量好、行为好”三大维度，以“行为好支撑质量好，质量好驱动业绩 好”为内在逻辑，引导队伍形成“留存提升→质态改善→收入增加→吸 引优增”的正反馈机制。平安新银保团队在提升银行中收、满足客户多 元化资产配置需求、优化寿险渠道结构具有重要战略意义。

以医疗健康打造价值增长新引擎。公司以医疗健康打造价值增长新引 擎，创新推出中国版“管理式医疗模式”，为个人及团体客户提供“省 心、省时、又省钱”的一站式医疗健康服务，赋能金融主业。截至 2022 年 9 月末，在平安近 2.28 亿个人客户中，有超 64%的客户同时使用了 医疗健康生态圈提供的服务。