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金橙子（688291）研究报告：领跑振镜激光控制系统，新兴下游激发增量需求。振镜与伺服激光在技术路线、控制原理、适用场景存在显著差异，由于其在精 度、速度和微加工领域的优势，被广泛用于标刻、钻孔、3D 打印、精密切割等 场景。纵观公司及所处行业的发展历史，国产替代为重要驱动因素。目前德国 SCAPS 和 SCANLAB 作为行业先驱，在高端领域仍占有重要的市场地位，2020 年我国高端振镜控制系统的国产化率为 15%，存在较为显著的国产替代空间。公 司产品均为自主开发，近 20 年的发展整体可看作振镜控制系统逐步实现进口替 代的历程。

新能源与脆性材料需求有望全面释放

振镜激光设备可被用于动力电池的极耳切割、隔离膜切割，且相比伺服激光和传 统机械切割具备精度、效率优势，在产能快速攀升的电池行业具备较强的竞争 力，且需求量有望随着动力电池产能扩张一同上升。金橙子能够为新能源客户定 制可靠的振镜激光加工设备，并已经实现项目落地。此外，振镜激光也被广泛应 用在光伏电池片和组件的消融、扩散以及划线等工艺，帮助提高光电转化能力。 脆性材料方面，伴随着 3C、5G 以及穿戴的设备等相关行业中，玻璃、陶瓷、蓝 宝石等材料向“更硬”、“更脆”的方向变化，激光微纳加工已经替代传统加工方 式，且冷加工技术更加贴合工艺需要，能够防止脆性材料在加工过程中出现熔 融、腐蚀、蒸发。

优质客户广泛覆盖，营收来源集中度较低

从客户覆盖情况来看，目前公司第一大客户为华工科技集团，2019/2020/2021 年 贡献收入分别为 998/1184/1763 万元，稳健快速增长。此外，公司还与大族激 光、海目星、杰普特、德龙激光、帝尔激光等赛道领先企业开展合作，终端客户 触及 3C 电子、动力电池、食饮行业。振镜激光控制系统行业客户集中度低、单 一客户销售规模较小这一特点，意味着公司收入平滑性更佳，且相比伺服控制系 统而言，下游客户自行开发的意愿更低，外采和二开意愿更强。市占率方面，在 激光振镜加工控制系统领域，公司 2020 年度的市场占有率为 32.29%，处于赛道 领导者地位。

对外投资形成产业协同，技术迭代顺应智能制造

公司通过对外投资，不断延申产业链布局，目前已经在一定程度上覆盖高精密振 镜电机、工业机器人、激光器等多个相关软硬件领域，具体包括：瀚华智造，主 要从事工业机器人及数控加工领域软件开发；绵阳维沃，主要从事生产、研发及 销售 3D 打印机；苏州杰恩泰，主营高精密振镜电机的研发、生产及销售；华日 激光，激光器制造商。未来，公司将致力于提升激光柔性化加工领域所需的工业 机器人控制、高精密振镜控制等关键技术，形成包括激光加工控制系统、机器 人、三维振镜、视觉处理在内的综合解决方案。