证券行业2023年投资策略：否极泰来，关注成长主线.pdf

证券行业2023年投资策略：否极泰来，关注成长主线。 复盘：基本面触底，股价充分反映悲观预期 （1）基本面：截至 11 月 25 日，2022 年沪深 300、恒生指数分别下跌 24%/25%， A 股日均股票成交额同比下降 10%，导致券商业务全线承压，投资收益成为最大 拖累。拖累投资收益的业务包括直投、跟投、自营和海外业务。（2）股价：2022 年证券板块股价下跌 28%（沪深 300 下跌 24%），5-6 月反弹期间券商阶段性跑 赢市场。结构上看，大财富主线标的跑输券商指数，主要由于财富和非财富线盈 利增速预期下修、降费政策担忧加大以及机构持仓较高，盈利和估值均有较明显 压缩。机构持仓较少且有新成长逻辑的标的跑赢行业。

展望：经济底部企稳可期，券商盈利和估值弹性或得到释放

（1）地产、防疫和货币等稳增长政策持续发力，2023 年宏观经济和外部流动性 环境均有望边际改善，股市边际向好，券商盈利反转可期。（2）政策面看，二十 大报告明确“健全资本市场功能，提高直接融资比重”，资本市场扩容、助力实 体经济高质量发展的大方向未改；个人养老金已经开闸，利好长期资金入市；全 面注册制渐行渐近，行业仍处于政策红利期；股市改善有望缓解市场对降费指引 的过度担忧。（3）基本面看，大财富管理长逻辑仍在，波动行情下券商加大财富 管理转型，股市下跌期间公募管理费收入体现了较强的韧性，申购和非公募浮动 管理费受股市波动影响较大；投行业务延续成长性，行业集中度持续提升；以衍 生品为核心的机构业务相对稳定，ROE 较高且利润贡献明显增加，有望逐步提 升行业整体 ROE。我们预计 2023 年券商基本面有所好转，预计 2022、2023 年 40 家上市券商归母净利润同比-24%/+28%，ROE 达 6.5%/7.6%。