协鑫科技（3800.HK）研究报告：变革将至，颗粒硅先行者抓住成长窗口（更正）.pdf

上传者：U****
时间：2022/12/02
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协鑫科技（3800.HK）研究报告：变革将至，颗粒硅先行者抓住成长窗口（更正）我们为什么看好颗粒硅？（1）严格碳排放要求是必然趋势韩国、法国等国家均对进口光伏组件碳足迹提出要求，碳足迹数值被纳入招标要求。2025年欧盟开始征收碳关税。协鑫颗粒硅作为全球最低碳排放硅料，在未来碳定价市场中将拥有较强全球竞争力。（2）硅烷流化床法将引领新一轮技术变革。低能耗和低成本是颗粒硅核心技术优势。低能耗：由于硅烷转化效率高达 95%、反应温度较低在650℃~880℃之间以及尾气回收流程缩短等原因相比西门子法节约大量能耗。低成本：颗粒硅生产成本目前比棒状硅低20% 左右，主要差距为电力和人工成本。

我们预计颗粒硅渗透率将从不到5%提升至约24%。主要受产能限制，颗粒硅21年市占率不到5%，随着协鑫、天宏瑞科产能落地，我们预计24年颗粒硅市占率将提升至约24%。目前下游掺杂比例约20%，随着氢跳和硅粉等问题的解决以及产能提升，掺杂比例将会逐步提高。

协鑫的核心竞争力：专利+自建工业硅+ 成本优势。 专利/技术：在设备、工艺积累、技术和人才储备等方面拥有高壁垒。公司通过吸收SunEdison专利+自研，全球拥有技术专利700余项，是全世界唯一拥有成熟FBR法和长周期管理经验团队的公司。自建工业硅：配套工业硅可以保障产业链安全、原材料质量与可靠供应，有助控制多晶硅产品质量。成本优势：低电耗+低人工成本+低折旧+低工业硅成本。我们预计颗粒硅和棒状硅未来理想生产成本分别可以达到32元/kg、49元/kg，颗粒硅成本预计未来低于棒状硅约36%。