零跑汽车（9863.HK）分析报告：电子部件自研自制提供高利润弹性.pdf

零跑汽车（9863.HK）分析报告：电子部件自研自制提供高利润弹性。港股上市，增厚资金弹药，追赶蔚小理：零跑通过发行 1,308 万股新 股，募资 62.79 亿港元，并在今年 9 月 29 日正式登陆港交所。零跑 汽车较好地把握住新能源汽车行业的窗口期，储备资金弹药以保证 未来更好的研发投入、渠道扩张和品牌建立，提升竞争护城河。当 前，零跑的新能源汽车销量与蔚来、小鹏、理想等上市的造车新势力 处于同一档位量级。虽然零跑的汽车平均售价较其他造车新势力低， 但是我们认为仍可以受益于 20 万元人民币以下价格段的增长。同时， 零跑具备汽车电子部件自研自制能力，保证长期的获利空间。

零跑汽车具备汽车电子零部件自研自制能力，保障毛利率的提升空 间，奠定较高的利润弹性空间：零跑着力于内部制造物料成本占比 约 30%的汽车电子零部件，包括三电系统、大灯、控制器，从而更好 地提升汽车智能化能力和控制制造成本。目前，零跑的金华工厂不 仅有 2 万台/月的汽车组装产能，还有配套的三电系统生产能力。因 此，虽然零跑目前毛利率仍为负，但是明年毛利率有较大希望转正， 并奠定此后几年的营业利润弹性。

享受新能源汽车 20 万元以下稀缺价格带增长红利，推出增程版本捕 捉细分需求：我们预计零跑汽车 2022 年和 2023 年汽车销量分别为 11.8 万和 20.0 万辆，同比增长 169%和 70%，有望夺得今明年中国新 能源乘用车 1.8%和 2.5%的份额。零跑 T、C 系列价格布局 5 万-20 万 元及以下价格段，享受新能源车行业“哑铃”需求结构其中一端，与 蔚小理错位竞争。同时零跑明年着力拓展 C01 和 C11 两款车型，并 推出增程版本，捕捉里程焦虑的燃油车用户，打开增长空间。