日出东方（603366）研究报告：切入空气能，打开新篇章.pdf

日出东方（603366）研究报告：切入空气能，打开新篇章。日出东方善于抓住发展机遇：日出东方主营太阳能热水器、空气能热 泵、厨电等产品，旗下品牌包括“太阳雨”、“四季沐歌”、“帅康”。公 司在传统厨电、热水器业务平稳发展的基础上，积极布局空气能热泵产 品，该业务放量增长。我们认为，在空气能行业需求爆发的情况下，日 出东方入局时间早，拥有技术、生产优势，前景发展可期。

欧洲补贴政策激发空气能热泵长期需求：海外国家（尤其是欧洲国家） 推行碳中和，大力度补贴空气能采暖机组。海外消费者购买空气能产品 的需求上升，刺激我国空气能热泵出口高速增长。根据海关总署数据， 2015~2021 年，空气能热泵外销额复合增速为 28.7%，2022 年 1~10 月， 空气能热泵出口额增速 60%以上。分地区来看，我国对欧洲的空气能热 泵出口收入占比最高，2021 年达 73%。短期来看，天然气价格走高也对 空气能热泵销售有拉动作用，但我们认为，海外的环保政策及补贴才是 产业发展的更为长期的动力。展望未来，如果空气能产业持续成长，规 模效应带动设备价格下降，消费者即使不拿补贴，也会购买空气能产品， 则产业将进入自发良性循环的阶段。

空气能业务成为公司增长亮点：日出东方布局空气能业务已有 10 年 时间，拥有顺德、连云港两个生产基地，产能充足。技术方面，日出东 方的产品更加节能、能够稳定运行的极限温度（-30℃）也优于其他品 牌（详见表 2、表 3）。我们看到，2013~2021 年，公司空气能业务收入 复合增速 34.3%，2021 年该业务占比公司总收入 14.4%。我们预期，因 海外需求较好、公司产品具有优势，今年，日出东方的空气能业务将放 量，有力拉动收入端增长。 太阳能热水器业务稳健发展：太阳能热水器是公司主营产品，根据公 司公告与产业在线数据，2018~2021 年，公司太阳能热水器销量市占率 （内销+出口）持续提升。根据产业在线与公司公告，2021 年，日出东 方的太阳能热水器销量（内销+出口）市占率为 15.7%。我们认为，公司 在太阳能热水器领域经营多年，产品、品牌优势领先，行业地位稳固， 该业务未来平稳发展。在太阳能热水器市场的成功经验，展现了日出东 方较强的运营能力。