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新奥股份（600803）研究报告：天然气一体化龙头，波动局势中稳健发展。天然气全产业链布局完成，优秀经营&管理能力推动公司稳健、长远发 展。公司分别在 2020、2022 年完成新奥能源（2011-2021 年业绩 CAGR20%）、舟山 LNG 接收站 90%资产注入，实现天然气全产业链布 局。实控人王玉锁行业经验丰富；股权激励充分调动人员积极性；现金 流良好匹配资本开支；优秀经营&管理能力推动公司稳健、长远发展。

国内外气价波动剧烈，公司经营稳健性突出。2021 年起，受新冠疫情和 贸易逆全球化等影响，国际气价大幅上涨，与国内出现倒挂并带动国内 价格上涨。城燃公司气源成本上涨，销售价受政府管控难以及时调整， 导致亏损；而行业龙头保持价差的相对稳定。新奥能源 2018-2021 年零 售气价差-10%，比国内五大城燃-12%的平均值更稳定；2011-2021 年零 售气销量增速始终高于行业，市占率从 2011 年的 3.9%提至 2021 年的 7.6%。公司一体化优势明显，在气价波动形势下具备独特投资价值。

公司为国内天然气龙头，上下游一体化优势显著。1）上游庞大资源池 助力公司保持价差稳定。2021 年公司国内资源占 84%，国外资源占 16% （其中长协 144 万吨，占国外资源 1/3）。公司国内气源包括管道气、液 态及非常规气，总量 300 亿方/年；积极拓展国际资源，截至 2022Q3， 累计在手年度长约 714 万吨，挂钩低价&低波动指数降低气源成本，FOB 模式增强转售灵活性。2） 中游储配基础稳固。公司积极获取国家管网 资源的同时进行自有资产建设。2022Q3 公司在国家管网公司获取的储 气库/接收站/管道配额占比为 3%/0.67%/1.6%，位于行业第 4/5/5（将三 大油剔除后，位列第 3/2/2）。建设自有中游资产，①储气库：截至 2022Q3， 公司储气能力达 6.5 亿方。②LNG 接收站：公司是三大油之外拥有 LNG 接收站的六大公司之一，且自有舟山接收站处理能力逐年增长，三期投 产后接卸能力可从 750 增至 1000 万吨/年。③管道：公司自有管道占全 国比例逐年增加，2021 年末达 6.42%。3） 下游客户优质，综合能源与 工程建造业务协同下游开拓。公司客户类型&项目优质，零售气非居民 客户占 80%以上，单城燃项目售气量为行业第 3，且用气量逐年增加， 顺价能力有保障。在综合能源业务中，公司将天然气与多种可再生能源 相融合，增加天然气潜在用户；发展工业、园区等优质客户，进一步提 高非居民客户占比。燃气安装协同主业，推动整体气量稳步提升；工程 建造布局氢能技术，实现产业链延伸&带动液厂气源获取。