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孚能科技（688567）研究报告：三元软包动力电池龙头走出至暗时刻，步入收获期。核心客户汽车发明者梅赛德斯-奔驰重新启程，电动化转型加速。全球汽 车电动化大势所趋，梅赛德斯-奔驰电动化转型加速，2021 年“电动为先” 升级“全面电动”，目标 2025 年电动化率达 50%。产品矩阵逐渐丰富，纯 电架构车型 EQS、EQE 及 SUV 版悉数登场，据 Marklines 统计，EQS 销 量在 S 级轿车中占比约 25%，彰显产品竞争力，产线灵活也为电动化升 级提供供给弹性。宏观压力背景下推出“聚焦豪华”战略，高端豪华和 核心豪华系列电动车型将加快上市进程。一百三十年造车功底，铸就强 大品牌力，客户忠诚度较高，贡献主要电动车型销量。引领豪华电动汽 车领域可期，我们预计 2022-2024 年纯电车型销量为 10.3/18.4/40.1 万辆。

软包电池作为动力电池主流技术路线之一，市占率空间广阔。软包电池 性能优异，具备高能量密度及低内阻等优点，契合动力电池对快充与续 航要求，欧美主流车企对软包电池相对更加青睐。半固态/固态锂离子电 池将在软包电池中率先商用，软包电池市场份额未来有望迎来提升。

中期订单驱动公司营收增长，远期向固态电池无缝升级。重要客户主力 车型陆续上市，公司步入收获期。公司订单饱满，根据定增回复函，公 司预计 2022-2024 年订单分别为 14.18/28.47/40.11 GWh，为产能消化提 供良好基础。公司定价机制改善，国内客户售价综合考虑成本、海外主 要客户实行金属价格联动；预计公司 2022-2024 年动力电池出货 12.3/24/34 GWh，营收规模持续大幅增长、产能利用率维持高位、良率提 升至预期水平，规模效应初显，盈利能力向好发展。固态电池作为锂电 池终极形态，公司坚守软包体系，从液态向半固态/全固态无缝升级。