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食品行业2023年投资策略：基本面有望明显改善，23年戴维斯双击可期。社零数据有待回暖，食品板块基本面有望同步改善。复盘疫情与社零 数据，我国本土新冠肺炎当日新增人数明显增加时期，我国社零数据呈 现同比下滑态势：22 年 3-5 月新冠肺炎确诊病例增加，社会消费品零 售总额当月同比分别下滑 3.53%/11.10%/6.70%。其中餐饮收入下滑明 显，3-5 月同比下滑 16.38%/22.70%/21.10%，主要系严格封控限制人 员流动从而抑制餐饮消费需求。目前管控政策科学性精准性提升，预计 23 年人流量及消费能力有望企稳回升。据 wind 一致预测，23 年 3 月 /6 月 /9 月 /12 月 社 会 消 费 品 零 售 总 额 当 月 同 比 增 速 分 别 为 4.00%/11.00%/4.50%/4.50%。我们认为餐饮收入恢复有望为社零数据 回暖提供核心支撑，食品板块基本面有望得到明显改善。

此轮成本压力为历史之最，成本下行有望带来较大利润弹性空间。复 盘成本波动周期，此轮成本上涨幅度、范围、时长为历史之最：（1）21 年至 22 年 10 月 PPI 持续攀升，21 年 10 月 PPI 同比增幅一度探至历 史最高点（同比+13.50%）；（2）19Q4 至今，食品行业各原材料价格 陆续上涨，持续时间超两年；（3）除黄豆、豆粕等原材料价格持续上涨 外，瓦楞纸、玻璃、PET 等包材价格亦进入上行通道，同时 21Q2 原 油、原煤等能源价格快速攀升。成本高企叠加终端传导受阻，各食品板 块公司盈利明显承压，食品板块重点公司毛利率/净利率水平低于近五 年均值，平均偏离幅度分别为 2.51pct/1.23pct。22Q3 以来部分原材料 及包材高位震荡或出现环比下行态势。展望 23 年，我们认为成本高位 下行，食品板块的利润弹性空间可期。

食品板块估值筑底，23 年有望实现戴维斯双击。我们总结了戴维斯双 击的核心要素：股价峰谷振幅 30%-50%以上，当年年报 PE 估值回落 至 20 倍。经复盘，22 年以来食品板块核心标的平均股价最大跌幅达 58.87%，平均 22 年 PE 由最高 56 倍降至最低 28 倍。目前安井食品/ 青岛啤酒/重庆啤酒当前市值对应 23 年 PE 分别为 33/31/29 倍，核心 公司 23 年平均 PE 为 34 倍，处于估值的底部区域，且低于历史估值 中枢。在宏观最大压力时刻已过、基本面有望显著改善、估值处历史底 部区域背景下，我们判断当前食品板块已进入戴维斯双击触发区间。