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中来股份（300393）研究报告：背板、N型、户用三轮驱动，作绿色能源深耕者。公司作为光伏背板市场龙头，打破国外企业技术垄断，全球累计发货量领先。公 司自 2008 年成立即聚焦光伏辅材—背板环节。在早前对高分子材料的研发经验基 础上，中来通过自主研发，采用有机无机纳米杂化技术、分子设计互联贯穿技术， 成功研制出以四氟型树脂为主题的 FEVE 氟碳涂料，再通过多种级数加工，最终 开发出了涂覆型背板产品，成为业内最先实现涂覆型光伏背板产业化生产企业之 一。涂覆型背板产品不需要使用氟膜、胶粘剂，冲破了欧美日等企业的技术垄断。 截止 2022 年上半年，公司背板产品累计发货超过 184GW，其中，FFC 双面涂覆 背板累计发货超过 110GW，户外稳定运行超 13 年，终端客户零投诉。

早期 N 型路线探索者，最终确定 TOPCon 路线，客户资源丰富，产品用于全球多 个项目。早在 2016 年，中来股份就发出公告为 “年产 2.1GW N 型单晶双面太 阳能电池项目”募资 15 亿，标志着中来股份开始进军 N 型高效单晶电池领域。公 司现有产能 7.6GW，总产能规划约 20GW。公司 N 型 TOPCon 双面组件产品以 其高功率、高可靠性、高双面率、低衰减、低温度系数等一系列优势，深得客户 好评，与中国国家电投集团、黄河水电、电建集团、广核、陕建工、粤电、晶科 能源、ACWA、夏普、日本丸红、EDF、Iberdrola、Enel 等均维持着长期稳定的 合作关系，产品用于全球多个项目。

分布式光伏业务绑定中电投，在手订单充足。2021 年 2 月公司子公司和中电投合 资成立上海源烨新能源有限公司，其中中电投持有其 70%股权，中来民生持有其 30%股权。2021 年 4 月 30 日，子公司与中电投签订补充协议，约定上海源烨设 立后的首年装机量目标值为至少并网发电 1.2GW，第二至第五年的年平均新增装 机容量目标值不低于 1.5GW，且设立满 5 年累计装机容量达 7.2GW 以上。中来 民生、中来智联为上海源烨提供户用光伏 EPC 工程总包服务，项目合作期为 5 年。 截止 2022H1 公司已累计与 110 个市/县/镇签署了合作框架协议，拟建容量达到 约 10.75GW，这为未来的业务发展提供了坚实的保障。

浙能或入主，叠加山西光伏产业链链主地位，产能有望加速落地。2022 年 7 月出 台的《山西省重点产业链及产业链链长工作机制实施方案》中，中来股份成为山 西 10 大重点产业链 20 家“链主”企业之一。9 月 29 日，山西省能源局、山西省 工业和信息化厅印发出台《山西省光伏产业链实施方案》，重点任务中明确提出， 持续强化产业优势，推进中来年产 16GW 高效单晶电池、年产 20 万吨工业硅及 10 万吨高纯多晶硅项目。2022 年 11 月 11 日浙能电力公告，拟以自有资金，通 过支付现金方式受让张育政持有的中来股份1.06亿股股份，受让价格为每股17.18 元，合计受让金额 18.17 亿元；同时拟取得林建伟持有的中来股份 1.09 亿股股份 对应的表决权。交易完成后浙能电力将变为公司实控人。