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中国春来（1969.HK）研究报告：具成长确定性的区域教育龙头，静待价值修复。公司是華中地區最大的民辦高等教育集團，現有包括安陽學院、商丘學院、 商丘學院應用科技學院、荊州學院、湖北健康職業學院在內在校生總數為 97,685 人，若計入將會並表的天平學院後之校生總數約為 107,600 人。

高等教育行=業發展確定性強,中國春來具備政策加持+內生增動力足+外延 並購機會。公司深耕華中地區，提供優質的教育課程，產學聯動，就業率遠 高於全國均值，而該區域又是 GPD 排名全國前十是人口大省，對教育資源需 求巨大。短期政策利好獨立學院轉設帶來的購紅利，特別是學校規模較大， 民辦高校品牌好，整合-並購-管理輸出能力強的企業。

中國春來傾向精細化的擴張策略，重視風險管理及協同效應。此外，教育資 源的一級市場估值高昂，而自建同樣規模的學校之成本只是併購的 30%，以 公司安陽學院原陽校區為例為股東創造價值。

成長邏輯

過去 10 年普通高等教育在校生人數複合增長率 3.9%，近 5 年複合增長率更 達 5.1%，過去 10 年民辦本專科在校人數複合增長率 5.2%，近 5 年複合增長 率更達 6.4%，且民辦普通本專科佔普通高等教育在校生人數之比例提升至 24.1%，民辦高等教育呈現加速趨勢。

高等教育是政策鼓勵的方向，國策進行差別化管理，我們對政策不持悲觀態 度。公司在校生人數規模化成長，中期成長性可見度高，聲譽與質量共振， 產教融合保就業，就業率遠優於全國均值，獨立學院轉設的背景下更有公司 進行競爭。