仕净科技（301030）研究报告：光伏废气治理龙头景气度提升，资源化驱动最具经济价值水泥碳中和.pdf

仕净科技（301030）研究报告：光伏废气治理龙头景气度提升，资源化驱动最具经济价值水泥碳中和。报告要点：1）光伏景气度提升，公司品类拓展顺利单位价值体量提升， 订单获取加速； 2）建材碳达峰方案落地催化水泥减碳需求释放，公司 首个固碳项目已顺利投产，打开第二曲线；3）二期股权激励落地力度 强化，董事长累计获激励股本占比 3.08%，定增方案获深交所审核通过。

建材碳达峰出台水泥减排加速，新增碳中和业务推广在即。推动碳捕集 技术及低碳原料替代，至 2030 年改造建设 1000 条绿色低碳生产线。

1、 水泥固碳市场规模超千亿，鼓励添加矿渣增强水泥活性降低成本。矿 渣硅酸盐水泥中矿渣可替代 20~70%，公司矿粉可加在水泥中增加活性 &降低成本。我们假设中性情景下矿粉替代比例为 50%、单价 310 元/ 吨，公司市占率在 10%、30%、85%时其复合矿粉产品对应市场空间分 别达 90/270/764 亿元，为公司 2021 年营收的 11、34、96 倍。

2、 全国首条钢渣资源化固碳投产，减污降碳+全产业链经济利益共赢打开 广阔天地。公司水泥 CO2减排和钢渣资源化利用首个项目已于 2022 年 11 月投产，项目建成后可以低成本捕集烟气 CO2，同时实现钢渣资源 化利用&制备低碳建筑材料，是该路径首个产业化落地项目。优势：1） 排他协议&水泥生产方包销产品，商业模式通顺。2）共赢而非成本， 水泥&钢铁企业经济+排放解决双受益。a.经济效益佳:预计 60 万吨矿 粉项目全年营收1.86亿元，净利润1575万元，税后内部回报率26.59%。 b.低成本捕碳，产品替代水泥熟料&矿粉节约水泥企业成本。预计年 60 万吨捕碳钢渣可直接减碳 3.2 万吨，间接综合减碳 25 万吨，按全国碳 配额均价 54 元/吨计算，综合减碳价值达 1350 万元/年，对应项目净利 润弹性高达 85.69%。c.实现钢渣资源化合作共赢。我国钢渣实际利用 率仅 35%，项目能有效解决钢渣积存、污染环境等难题。3）合作协议 接连落地，中建材已有客户资源积累有望复制。2019 年公司与中建材 签订 76 亿元烟气治理设备合作协议，技术获龙头企业认可有望复制。

行业景气度上行，光伏废气治理龙头单位价值量提升成长加速。公司凭 品牌、技术、成本优势巩固光伏废气治理龙头地位。受益于光伏行业景 气度上行电池扩产加速，截至 2022H1 公司在手订单约 14.87 亿元，为 约 65GW 光伏电池片新增产能提供配套设备，同时新技术路线&一体 化品类扩张将有望提升公司单位价值量。1）新技术路线：TOPCon 电池 扩产加速，工序增加、污染物增多带动公司设备价值量提升。2）一体化 系统：将废气设备优势复制至综合配套系统，2021 年公司接连中标 2 亿 元/3.1 亿元综合配套设备大单验证模式转变，综合配套设备系统单 GW 价值体量可达 5000-6000 万，较废气设备投资额有 5~11 倍提升空间。