保险行业2023年策略报告：底部渐近，曙光可期.pdf

保险行业2023年策略报告：底部渐近，曙光可期。回顾：负债端方面，寿险负债端边际改善态势持续，整体表现符合预期；财险 天时地利人和，CR3 持续提升，头部公司承保利润表现强劲；投资端方面，市 场波动持续影响业绩表现，投资表现压力仍存。

展望：板块估值压力因子有望逐步缓释，建议关注配置机会。

我们认为，人身险负债端 2023 年有望迎来触底，核心指标或将于 2024 年回暖。 考虑到险企经营策略的变化，我们将核心指标 NBV 拆解为（个险渠道新单保费 +银保渠道新单保费+其他渠道新单保费）*NBVM；其中，个险新单=代理人规 模*人均产能。1）保险销售新规有望加速低产能人员出清，个险渠道新单或将 承压，新单保费表现取决于银保渠道新单是否可以弥补个险缺口；2）在产品、 渠道结构变化、养老第三支柱推进的态势下，下阶段 NBVM 或将下降。个人养 老金建设持续推进，保险公司独具优势：1）独特的产品形态：储蓄+保障+服务 模式，提供保底收益率+对冲长寿风险；2）投资端契合度强：险资聚焦长久期 投资，关注绝对收益表现，与养老金投资契合度强，投资表现有望占优。下阶 段重点关注个人养老保险产品扩容带来的新业务增量。中长期来看，随着宏观 经济的改善，保险产品需求、代理人增员表现有望提振，助力核心指标回暖。

财险强者恒强态势有望持续。1）保费：2023 年车险集中度增强态势有望持续， 预计续保率+保额提升将驱动头部险企保费增长，非车险业务增速有望保持稳 健；2）综合成本率：随着后续防疫政策的放松，预计 2023 年综合成本率将逐 步恢复至正常水平。头部险企规模效应显著，定价、风控、渠道能力占优，并 积极调整业务结构，在提升优质业务占比的同时主动放弃部分高风险业务，长 期来看有望持续助力承保利润规模、增速趋稳。

影响估值表现的核心压力因子出现边际改善。1）人身险方面，我们认为估值主 要受三方面因素的压制：i）NBV 负增长预期尚未消退（核心原因）；ii）EV 折 价：长端利率低位波动致使投资端承压、保单质量/发病率与精算假设的偏差预 期；iii）资产端风险事件。站在当前时点，我们看到三项影响因素均出现边际缓 释，有望助力人身险板块估值上修。2）财险方面，我们认为近年来估值难以突 破 1xPB 大关的核心原因在于承保利润波动性强导致负债端难以给到估值。头 部险企持续优化业务结构，有望平滑承保利润波动，助力估值提升。

站在当前时点，我们认为板块的估值修复逻辑已经相对清晰，下阶段有望迎来 多重催化，建议关注开门红超预期、个人养老金账户制落地、权益市场估值修 复预期、地产行业边际改善预期等多重因素带来的估值上修机会，推荐中国人 寿、中国太保、友邦保险，建议关注中国人保、中国平安。