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博汇股份（300839）研究报告：困境反转打开高值化发展新局面。燃料油进口渠道的打开叠加自有氢气装置的投产，令公司从本质上改善了 原料供应短缺问题，重芳烃及环保芳烃油装置产能利用率大幅提升，叠加 传统业务景气高涨，公司盈利能力大幅提升。不仅如此，公司产品也在锂 电负极材料等高价值领域的应用上打开了新局面。

公司原料短缺缓解致困境反转

公司长期深耕燃料油深加工产业，拥有年产40万吨重芳烃、40万吨环保芳 烃油产能，下游橡胶、沥青、润滑油行业需求较旺，而上游炼厂一体化致 国内燃料油供给紧张，叠加厂区氢气供应不稳，公司往期产能开工较低。 随着今年1.2万方每小时的自有制氢装置投产，以及海外原料进口渠道的 逐步打开，基本解决了原料供应问题，公司也迎来困境反转，产能利用率 和盈利水平快速提升。

税务稽核致白油业务盈利高企

公司年产40万吨环保芳烃油加氢装置可生产40万吨工业白油，近两年来随 着成品油行业的税务稽查愈发严格，山东等地炼企业多有降负或停产，尤 其2022年国内白油产量同比下滑近40%，公司白油盈利水平大幅提升。

芳烃油高值化利用打开成长空间

为提升芳烃油高值化利用，公司布局了工业白油加氢精制10万吨食品/医 药级白油和8万吨轻质白油产能，同时利用重芳烃装置生产锂电负极上游 针焦浆料，并在沥青基碳纤维等领域进行探索，有望不断打开成长上限。