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东方雨虹（002271）研究报告：行业变革在即，防水龙头再扬帆。不断优化管理结构，改善渠道布局。公司凭借“大地产商战略”进军地 产领域，迅速提升市场份额，后又积极布局 C 端渠道，公司首创的“合 伙人制度”提升了客户粘性，通过积极打造线上线下一体化运营新模式、 整合零售渠道以及渠道下沉。目前公司已初步完成由集采、一体化子公 司、民间集团三大核心组成的一体化布局。无论在地产大客户集采或是 市政以及零售方面公司均具备先发优势。

出清正在加速叠加新政扩容，公司步入市占率提升黄金期。目前防水行 业逐步迈入发展新阶段。原材料成本经历长达一年的高位运行，中小企 业价格传导不畅，面临持续经营困境。需求端地产频频违约，工程公司 破产频现，依靠单一地产客户发展的防水企业面临资金链断裂。住建部 于今年 10 月 24 日发布的“防水新规”，行业格局获得进一步优化，高标 准下的非标产品生存空间减小。在带来超过 50%行业扩容的同时，更加 速了中小企业的出清。在面对如此行业发展背景下，东方雨虹有望凭借 质量口碑、成本优势、资金优势获得市场份额提升。

公司估值压制因素逐步消除，原材料价格下行拉动利润新增长。公司估 值受到地产前瞻视角数据以及产业发展关键从成本因素制约。 地产方面我们认为：1、随着“地产 16 条”政策的出台，地产有望从保 交楼所代表的竣工端向开工以及销售逐步温和复苏。持续大幅下行可能 性较小。未来估值有望进入修复阶段。2、 公司经过多年架构调整，逐 渐降低对地产业务的依赖，市政基建+零售构成了支持公司增长的另一 力量。原材料端：目前核心原材料沥青价格已经见顶并且呈现下行趋势， 且公司新一轮调价已经逐步落实到位，预计未来净利率有望处于上升通 道。回顾公司历史估值中枢，给予公司 25xPE。