凯伦股份（300715）研究报告：新规落地带动行业扩容，高分子防水龙头具有先发优势.pdf

凯伦股份（300715）研究报告：新规落地带动行业扩容，高分子防水龙头具有先发优势。多年深耕铸就高分子防水龙头企业。公司是国内专业从事高分子防 水材料研发和推广应用的企业，是高分子防水材料的代表性企业之 一，通过高分子防水卷材的差异化竞争策略，迅速在头部地产和重 要市政建筑项目推广形成示范效应。公司聚焦高分子防水领域，产 能布局日趋完善。目前在全国多地建有现代化生产基地，为快速响 应市场，公司不断完善产业布局，在华南和华东（新）投资建设产 业基地，抓住长三角生态绿色一体化发展示范区机遇，在苏州建设 世界一流的高分子防水材料生产基地。

行业底部向上，防水新规带动行业扩容市场集中度提升。自 2022 年 4 月以来，地产政策边际改善，基建防水渗透率提升，防水行业 需求有望恢复。2022 年 10 月 24 日，防水新规落地，新规有利于 增加建筑工程和市政工程对防水材料的需求量从而带动行业扩容， 同时有利于低质防水材料加速退出，带动头部优质防水企业市占率 加速提升。从行业扩容角度看，仅考虑建筑防水等级提升和各工程 等级防水要求提升，各防水工程等级要求提升需求为 50%-100%， 另外部分建筑防水等级也会有所提升，保守估计提升防水材料需求 50%以上。

差异化布局高分子材料，奠定长期成长基础。目前，凯伦高分子产 业园是国内产能最大的高分子卷材生产基地，规划产能超 1 亿㎡/ 年，预计 2022 年年底公司进口生产线高分子防水卷材产能将达到 5200 万平米。公司避开普通防水材料价格竞争的红海市场，聚焦 高分子防水材料差异化战略，预计到 2024 年公司高分子材料收入 占销售收入的 50%。

调整收入结构，主动管控风险，大力发展经销商业务。公司聚焦央 企国企地产、城投、城建、百强总包等核心客户，主动管控风险， 加强客户风险识别和保障措施，未来来自地产客户收入占比将下降 到 40%，收入结构更加合理。同时公司大力拓展经销商业务， 2022 年 1-6 月新增经销商数量 194 家，同比增长 47%，预计 2022 年新开发经销商客户数量 550 家，累计经销商数量将达到 1000 家；预计 2023 年、2024 年，公司每年将新开发经销商客户 1000 家，到 2024 年预计累计经销商客户数量将达到 3000 家，渠道收入 占比将达到 60%。