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新能源汽车行业2023年度投资策略：淬火成钢质地显，玉汝于成新征程。回顾 2022 年：锂电产业链盈利表现优异，但估值波动加剧。2022 年在终端销量强 势带动下，上游资源价格一路上扬，中游材料和下游电池价格持续坚挺，带动产业 链盈利保持可观；但估值端出于对行业短中长期影响变量的不同预期，全年估值水 平波动加剧，导致股价表现一波三折，整体震荡下行。

见贤思齐，中国示范效应下欧美将进入电动化发展快车道。从需求端来看我们依旧 保持乐观，中长期随着电动车车型的增加与优化、购置与用车成本的持续下降，燃 油车、加油站将逐步成为过去式，同时传统事物（燃油车研发/车型减少、加油站投 入减少）的式微也有望加速电动化进程。目前中国新能源车渗透率虽然相对较高， 但仍有提升空间，而全球新能源车渗透率仍只有 10%左右，欧洲、美国电动车发展 现状犹如中国 14、15 年起步阶段，全球到 2030 年电动车渗透率仍有望超过 50%， 矿石资源、电池材料长期依旧紧缺，产业链仍是星辰大海。

辩证看待锂电产业发展，重视锂电投资的反身性。一方面当下市场的担忧，包括行 业供需、竞争格局、盈利回归、销量增速等因素，在股价里面均有所体现，板块估 值也达到了历史最低水平，任何边际因素的改善可能带来板块的修复；另一方面我 们更需关注锂电投资的反身性，尤其在供给端我们发现行业龙头与二三线企业的盈 利差异巨大，未来还将继续分化，而二三线企业的低盈利、板块的低估值也势必会 影响产业的投资动力和融资能力，在板块普跌情况下部分环节、行业龙头企业依旧 具备投资价值。此外其他的边际因素如明年防疫政策优化是否会刺激新能源车消 费、欧美补贴是否存在超预期可能、盈利下行是否趋近底部等，都是对电动车偏正 面积极的变量，未来也有可能成为产业链反弹的主要动能。

行业头部集中趋势明显，龙头企业地位将越发稳固。经历数轮周期，产业链各环节 壁垒加深，部分环节龙头企业地位更加稳固，份额持续提升。一方面，龙头企业在 扩产过程中的投资信心与决心更确定，兑现度更高。另一方面，龙头企业具有较强 的研发实力，能够持续跟进技术的变化，引领行业技术革新的方向。电池端，龙头 公司依旧处于盈利环比改善阶段，低估值具备较强安全边际；材料端，隔膜环节不 惧周期干扰，仍是相对最紧环节，具备“量增”属性；电解液环节关注具备弹性且 在行业下行周期中已经胜出的龙头公司；正极环节吨净利仍处于向下阶段，后续需 要跟踪各家公司吨净利的拐点，长期关注更具竞争力的一体化龙头企业。