环保行业分析：服务+装备，双轮驱动环卫行业.pdf

环保行业分析：服务+装备，双轮驱动环卫行业。环卫行业成长空间广阔，我们测算得 2025 年环卫第三方运营市场规模达 3064 亿元，新能源环卫车市场规模 2022-2025 年 CAGR 达 39%。刚需属 性推动新签年化订单增长，且下半年疫情影响减弱，静待行业底部拐点出现。 市场化进程持续，行业景气度回升，龙头企业有望凭借自身优势获取更多份 额，推荐侨银股份/盈峰环境/宇通重工/玉禾田/福龙马/北控城市资源。

预计 2025 年环卫服务第三方市场超 3000 亿，龙头企业有望获取更多份额

我们测算得 2025 年环卫第三方运营市场规模达 3064 亿元，2022-2025 年 CAGR 为 13%。2019-2021 年环卫行业新签订单总额小幅下滑，主要系环 境卫生支出回落、市场化需求压制和订单周期缩短所致，但 1H22 行业新签 订单总额/年化金额同比+8.6%/12.4%，环卫服务刚需属性凸显。随着环卫 市场复苏，同时考虑到 2021 年基数相对较低，我们预计 2022 年行业新签 订单总额/年化金额将实现同比增长。2022 年上半年环卫市场化成交额创新 高，行业景气度回升背景之下，龙头企业有望凭借自身优势获取更多份额。

老龄化加剧+劳动力成本提升，环卫机械化替代势在必行

环卫机械化率存在区域差异，2021 年全国有 16 个地区仍低于 80%，未达 全面环卫装备阶段，占比 50%，我国环卫产业机械化水平仍有较大发展空 间。根据福龙马等 5 家环卫公司公告，我国环卫服务成本中人工成本比重较 高，相比美国环卫巨头 WM 和 RSG 2021 年人工成本占比均值约 31.8%， 我国典型环卫服务企业 2021 年人工成本占比均值高达 65.2%。考虑到老龄 化加剧+劳动力成本提升，环卫机械化替代势在必行。据我们测算，在环卫 工人平均收入高于 2856 元/月的地区，进行环卫设备替代更具经济性， 2025/2030 年将有 37%/91%的非机械化清扫保洁的道路以环卫装备替代人 工具备经济性。

环卫车销量 CR10 稳定在 60%左右，龙头公司竞争优势显著

2018-2022M1-10 环卫车销量 CR10 稳定在 60%左右，行业主要玩家为盈峰 环境、福龙马、宇通重工和湖北程力等。新能源环卫车销量 CR10 则处于 80%以上，盈峰环境和宇通重工占据新能源环卫车市占率前二的位置。盈峰 环境以全资子公司中联环境为主体，技术引领环卫装备市场，已连续 21 年 处于国内销售额第一名的位置，行业龙头地位稳固。宇通重工强化自制底盘 和原材料集采优势，环卫设备毛利率行业领先。

新能源环卫车 2022-2025 年 CAGR 有望达 39%

我国新能源环卫车迎来历史性发展机遇，2021 年销量同比增长 8%至 3,967 辆，2022M1-10 新能源环卫车销量同比增长 59%至 4,178 辆，已超 2021 年全年销量 5%，全年销量有望维持较高增速。新能源环卫车渗透率从 2018 年 1.6%稳步提升至 2021 年 3.9%，2022M1-10 快速提升到 6.0%。我们预 计 2025 年渗透率有望达到 11%，市场规模有望从 2021 年约 30 亿元增长至 2025 年 113 亿元，2022-2025 年 CAGR 达 39%。