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凯赛生物（688065）研究报告：生物制造引领时代发展，打造生物基聚酰胺生产平台。全球生物法长链二元酸龙头企业，癸二酸项目投产带来业绩增量。公司是国内生物制造领 域的开拓者，2003 年实现了生物法长链二元酸的产业化，并逐步完成对化学法同类产品 的市场替代。目前，公司拥有生物法长链二元酸产能 7.5 万吨（金乡基地 4.5 万吨+乌苏 基地 3 万吨），能够生产从十碳到十八碳的各种产品，下游客户覆盖杜邦、艾曼斯、诺和 诺德、赢创等全球著名化工、医药企业，同时公司通过协助国内客户进行应用领域的拓展 研究，成功培育出国内市场。今年 9 月底，公司 4 万吨癸二酸生产线调试完成，试车产 品已获得国内客户认可并形成销售，国际客户认证也在有序进行，未来有望复制公司月桂 二酸对化学法的替代过程。

切入戊二胺-聚酰胺产业链，打造生物基聚酰胺生产平台，未来成长空间显著。2021 年上 半年末，随着乌苏基地 5 万吨戊二胺和 10 万吨物基聚酰胺生产线如期投产，公司成为全 球首家实现生物基戊二胺大规模产业化生产的企业，同时也标志公司商业化生物基产品已 经覆盖聚酰胺全产业链。同时太原基地 50 万吨戊二胺和 90 万吨聚酰胺项目推进顺利， 前期玉米仓储、加工、发酵设备等已到场施工，预计明年开始会陆续出产。公司基于奇数 碳戊二胺的 PA5X 产品在性能上与传统的 PA66 相当，且在吸湿、染色等方面有着突出优 势，并且可以通过改变二元酸的链长对性能进行柔性调节，全方位满足下游需求。PA66 关键原材料己二腈国产化进程仍需时间，公司生物基聚酰胺有望改变国内聚酰胺市场格 局，未来成长空间显著。

顺应时代“绿色、低碳、可持续”的发展要求，生物制造产业进入爆发期。简单而言，生 物制造就是通过改造后的生物体作为高效细胞微工厂，进行定向化、高效化、大规模化物 质加工与转化。作为革命性的技术，生物制造兼具成本以及环保多重优势，符合全球绿 色、低碳、可持续的发展要求，是破解化石原料瓶颈、变革传统制造工艺的重要方向。根 据第三方检测结果，相较于传统化学法生产 PA6 和 PA66，公司每单位重量的生物基 PA56 全球变暖潜力较 PA6 减少 55.8%，较 PA66 减少 49.6%。OECD 预测，到 2030 年 将有 35%的化学品和其它工业产品来自生物制造，且将有 25%有机化学品和 20%的化石 燃料由生物基化产品取代。生物制造“来势汹汹“，未来前景无限。