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紫燕食品（603057）研究报告：佐餐卤味行业龙头，经销模式加速全国化扩张。佐餐卤味市场规模稳健增长，行业集中度有望持续提升。佐餐卤味定位家庭消费者，整体 消费基础大，2020 年佐餐卤味市场规模预计 1632 亿元，至 2025 年将达到 2799 亿元， 5 年 CAGR 为 11.40%。佐餐卤味行业整体竞争格局分散，目前仍以小作坊模式为主，2019 年佐餐卤制食品 CR3 为 3.49%，对比休闲卤制食品 2019 年 CR3 的 15.7%，未来提升空 间较大。我们判断短期内佐餐卤味市场竞争更多源于规模企业对于小微作坊式企业的挤压。

经销模式加速全国化扩张，长期门店天花板可看万家。紫燕采用“公司-经销商-终端加盟 门店-消费者”的两级销售网络，由经销商来负责门店的开发。紫燕作为行业龙头，受益于 全国性的经销商网络，拓店速度显著快于其他佐餐卤味品牌，上市后门店曝光度和社会知 名度有望得到提升，线下门店客流量有望得到小幅提升，整体闭店率有望下降，预计紫燕 将实现每年 800-1000 家的门店净增量，中期门店数量有望达到 9700 家。

聚焦夫妻肺片、百味鸡等大单品，提价应对成本压力。紫燕以鲜货产品为主、预包装产品 为辅，打造夫妻 肺片和百味 鸡等核心大 单品，21 年夫妻肺片 和整禽类分 收入占比 30%/27%。因门店选址大多位于农贸市场、小区和街边，平均单店营收受到疫情的影响较 小，未来伴随消费场景修复，有望平稳增长。公司主要原材料为禽畜产品，目前整鸡、猪 肉等价格均处于高位，公司积极调整产品价格应对成本压力，明年下半年各类原材料价格 有望回落，公司提价效果有望充分体现。

优化产能布局，完善供应链体系，提高管理效率助力快速开店。紫燕整合生产基地，目前 形成 5 家工厂，共 7.32 万吨的产能布局，未来拟建设宁国二期、荣昌二期生产基地，预 计新增产能 0.8 万吨，将支撑公司业务规模持续增长。公司建设全方位供应链体系，通过 完全委托第三方专业物流公司，有效扩大公司销售半径。公司引入全环节信息管理系统， 提高管理效率，并通过数字化系统提高门店运营效率，有效保障公司门店的持续扩张。