商业贸易行业年度策略：行稳致胜，关注格局优化与边际改善.pdf

商业贸易行业年度策略：行稳致胜，关注格局优化与边际改善。国家卫健委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控 工作的通知》，在进一步优化防控工作的二十条措施下，居民出行需求有望 回暖，带动零售复苏。展望 2023 年，我们认为黄金珠宝板块龙头展店较快、 行业集中度有望继续提升，推荐老凤祥、周大生；电商龙头践行提效降本， 盈利能力有望继续改善，推荐京东集团；海运运费下滑有望提升跨境出海卖 家盈利能力，推荐安克创新；疫情防控优化，出行需求提升带动茶饮回暖， 推荐奈雪的茶；以及社区团购影响边际减弱，建议关注超市便利店领先企业， 推荐家家悦、红旗连锁。

社零承压、线上相对较快发展，静待居民出行增加、零售复苏

据统计局，2022 年 1-10 月，社零同比正增长 0.6%，受外部环境扰动、整 体承压。其中 10 月我国社零总额同比下滑 0.5%，增速环比下滑 3.0pct。受 外部环境扰动，餐饮收入继续下滑，同比下滑 8.1%，增速环比降低 6.4pct； 商品销售同比增长 0.5%，增速环比下滑 2.5pct。网络零售相对较快发展， 同比增长达两位数，一定程度受益于 22 年双十一提前。伴随 11 月防控优化 举措出台以及逐步落地，零售板块尤其是可选消费有望逐步回暖，2023 年 社零总额同比增速有望恢复至中个位数（Wind 一致预期+6.0%yoy）。

黄金珠宝：竞争分化，龙头集中度提升趋势不改

2022H1 外部环境扰动下，品牌商门店出现收缩，爱迪尔、萃华珠宝净关店 131、4 家，而周大福、周大生、老凤祥、中国黄金、迪阿股份同期净增加 567、23、110、28、91、22 家，拓展相对快。22Q3，周大福、周大生、 迪阿股份净增 595、48、85 家，保持良好态势。尽管受外部环境扰动影响， 9、10 月限额以上企业黄金珠宝销售表现偏弱，但这并未改变行业集中度提 升趋势。2023 年龙头有望凭借较快展店进一步提升市场份额，出行增加推 动镶嵌类产品销售回暖、盈利能力有望得到改善。

综合电商：龙头践行提效降本，盈利能力有望进一步改善

头部电商平台对于创新业务投入减少，成熟业务专注提效降本，盈利能力逆 势提升。20Q4，头部电商平台进入新的投入期，先后布局兴趣电商/社区团 购等新赛道。21Q3 以来，终端消费复苏乏力、平台监管趋严，各电商平台 开始重视业务效率的优化。22Q1 以来，外部环境的冲击使得头部平台进一 步聚焦业务的提效降本。京东零售/拼多多经营利润率 22Q2 同比分别提升 0.8pct、19.7pct。展望 2023 年，零售仍处复苏阶段，龙头提效降本政策有 望延续，盈利能力有望继续保持改善。

跨境电商：海运运费持续优化，欧美经济衰退下竞争加剧、龙头α凸显

截至 10 月 28 日，上海出口集装箱运价指数已较年初分别下降 66.8%（综 合）、73.0%（欧洲）、76.2%（美西）、55.1%（美东）。考虑到 22Q3 海运 运费降幅较大、以及海运至海外仓销售约滞后 1 个季度，22Q4 及 2023 年 跨境出口电商的头程海运运费有望大幅改善，盈利能力有望回暖。同时，欧 美经济衰退下，跨境电商行业竞争加剧，龙头品牌有望凭借优异的产品力、 渠道力、品牌力进一步提升市占率，α得到凸显。