食品饮料行业2023年度投资策略：白酒低估看好疫后复苏，啤酒盈利弹性确定性较高.pdf

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时间：2022/11/22
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食品饮料行业2023年度投资策略：白酒低估看好疫后复苏，啤酒盈利弹性确定性较高。宏观环境有望边际改善，长期消费升级趋势不变。新冠疫情爆发至今，对居民日常生活和宏观经济的影响仍在延续；22Q2 受华东地区疫情影响，3 月至 4 月社零增速出现下滑，6 月后恢复增长；餐饮收入受影响相对更大，至 9 月仍未恢复稳定正增长。展望 23 年，预计宏观经济将保持稳定增长趋势，在更有效的疫情管控体系和更高的疫苗接种率等条件的支持下，社零总额、餐饮收入等指标有望实现边际改善。

白酒：疫后复苏是主线，情绪释放价值凸显。22 年以来白酒板块回调明显，主要仍受疫情对白酒终端消费力造成不利影响，拖累上市公司业绩增速和盈利水平。白酒板块长周期的消费升级趋势未变，高端酒需求仍较为稳固，茅五泸的业绩增长确定性高。次高端酒在疫情影响下消费升级受阻，渠道压力上升，因此驱动次高端价格带快速成长的结构升级与招商汇量在 22 年均有所承压，23年该趋势有望得到反转。短期内关于禁酒令、消费税等不利因素引发市场情绪波动，但股价回调后中长期配置价值提升。长周期来看，白酒行业市场份额仍将向头部公司集中；而边际上，近两年来渠道现金流情况改善明显，整体运营较健康。

啤酒：吨价提升成本下降，啤酒盈利弹性可期。22 年上半年华东地区疫情对啤酒消费造成不利影响，但疫情放松后叠加高温天气，啤酒旺季表现良好。整体而言，啤酒板块结构升级和吨价提升的趋势显著，销量受疫情及天气影响存在波动，但主要公司吨价提升的幅度较为稳定。同时，成本端尽管大麦价格仍在上行趋势中，但玻璃、铝锭和瓦楞纸的价格均呈现下行趋势，未来成本压力仍有望继续减缓。在此基础上，叠加关厂增效、竞争趋缓费用收紧，啤酒板块盈利增长确定性高。

软饮料：细分赛道亮点频现，关注龙头成长价值。软饮料行业整体稳定成长，健康化、无糖化趋势明显。细分板块中，包装水行业长坡厚雪，天然水、天然矿泉水等细分品类增速较高；茶饮料行业规模增速放缓，但无糖茶饮渗透率快速提升；能量饮料受益于快节奏生活的趋势，行业增速较高；预调酒行业在国内仍处于发展的早期阶段，未来空间巨大，竞争趋向多元化，行业健康发展。成本端，聚酯切片、白砂糖等原材料的价格迎来拐点，软饮料板块整体受益，未来毛利率有望持续改善。

乳制品：供给改善奶价下行，关注细分赛道机会。乳制品行业预期仍保持中低个位数增长，疫情对饮奶促进的红利边际减弱，液态奶预期增速放缓，头部乳企加大细分品类的布局，包括低温鲜奶、奶酪和奶粉等。原奶成本压力减小和费用投放节奏预计仍将是 23 年乳制品板块的主要关注点。