啤酒&调味品三季报总结与展望：啤酒旺季量价齐升，调味品复苏在途.pdf

啤酒&调味品三季报总结与展望：啤酒旺季量价齐升，调味品复苏在途。啤酒行业：旺季销量增速亮眼，提价&结构升级有望延续。行业层面，22 年 Q1-Q3 产量分别为 815.8/900.3/1125.1 万千升，同比-0.6%/-8.8%/+9.3%， Q2 受疫情管控影响，啤酒行业产量下滑，随着疫情得到有效控制，同时在炎热 天气下，Q3 啤酒旺季需求快速回升，行业销量增长靓丽。收入方面，Q1/Q2/Q3 啤酒板块（申万行业）合计营收分别为 173.3/198.7/205.2 亿元，同比 +7.8%/+6.9%/+10.9%，板块营收增速表现优于行业产量增速，主因 21 年下半 年以来行业性提价叠加高端化结构升级。利润方面，Q1/Q2/Q3 啤酒板块合计归 母净利润分别为 15.3/27.4/24.1 亿元，同比+19.5%/+16.0%/+7.8%，利润端 增速承压，主要系上半年包材、大麦等主要原材价格高位，行业吨成本普遍上行 5~8% 。 销 量 方 面 ， Q3 重 庆 啤 酒 / 青 岛 啤 酒 / 珠 江 啤 酒 销 量 分 别 为 87.81/255.90/45.50 万吨，同比+1.3%/+10.6%/+7.0%，重啤新疆省内受疫情 防控影响，Q3 销量增长放缓。吨价方面，行业高端化延续，重庆啤酒/青岛啤酒 /珠江啤酒吨价分别为 4837/3844/3689 元/吨，同比+3.6%/+4.9%/+4.5%。

调味品行业：复苏中静候需求改善。目前基础调味品餐饮、家庭、工业需求 比例约 5:4:1。（i）餐饮端：Q3 餐饮整体需求表现较弱，但限额以上企业餐饮恢 复回弹明显。从 Q3 社零数据来看，餐饮收入同比分别为-1.5%/+8.4%/-1.70%， 伴随疫情管控政策更加精准高效，餐饮端需求有望回暖。（ii）家庭端：复苏在途， 各品类表现分化。以 Q3 线下商超数据为例，酱油/醋/火锅底料/料酒/榨菜的线 下 商 超 销 售 额 分 别 为 43.42/13.20/9.72/6.40/5.54 亿 元 ， 同 比 增 速 为 +6.5%/+6.7%/+11.2%/-0.3%/-5.2%，醋、酱油刚需属性较强，火锅底料等复 合调味品仍处渗透率提升过程，率先恢复。 受基数影响，个股收入增速分化。Q3 天味食品/恒顺醋业/安琪酵母/中炬高新营 收同比分别+82.3%/+53.9%/+22.5%/+19.0%。成本承压拖累毛利率，费控水 平存差异。成本压力下，调味品公司 Q3 毛利率同比普遍下滑，企业积极控费， 同时疫情下营销推广活动受限，Q3 调味品公司销售费用同比收缩，但费控能力 存在差异，天味食品、涪陵榨菜、恒顺醋业费控表现更优。