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食品饮料行业年度策略报告：黎明微光，枕戈待旦。1）食饮韧性强大，重视核心城市群支撑省份。前三季度，我国 GDP（现 价）同比增长 5.73%；2016-2021 年人均 GDP（名义）CAGR 为 8.53%， 其中，云南、山西、安徽、江西增速领先，核心城市群支撑省份引领增长。 2022 年 1-10 月，我国社零增速为 0.6%，同比-14.3pct，其中，粮油食 品/饮料/烟酒零售额同比+9.0%/+6.6%/+4.2%，消费场景承压情况下，仍 然引领消费行业成长，韧性强大。

2）黎明前不惧黑暗，当前属不合理低价。食饮行业整体来看，今年受到 消费场景波动、预期差、外资流动等因素影响，跌幅过大，截至 10 月 31 日，食饮行业 PE（TTM）（A 股）估值为 28.07 倍，处于过去 3 年/5 年/10 年估值区间的 0%/15%/24%分位水平，我们认为当前属于不合理低价， 正是食饮行业整体配置机会窗口；食饮行业（A 股）前三季度收入/业绩 同比+7.35%/+12.47%，22Q3 同比+8.87%/+11.91%，验证韧性。

主线一（白酒）：预期和估值双底，机遇不减反增

1）22 年的白酒：创造预期和估值的双底部。白酒板块，前三季度总收入 /业绩同比+16.04%/+21.17%，22Q3 同比+16.34%/+21.26%，引领食饮 行业增长，同时以茅五泸为代表的高端酒的消费场景更加灵活。但我们应 注意，在消费场景压力下，多家白酒龙头挖潜存粮，而 100-150 元价格 带次高端地产酒、100 元以下口粮酒的表观承压更加直观，在前期预期偏 高的情况下，创造了预期和估值的双底部。

2）机遇不减反增：挤压式增长、高端酒高确定成长、消费升级、区域经 济支撑次高端、150 元以下价格带弹性、大清香回归。在 2022 年消费场 景挑战下，展望未来，挤压式增长趋势有望加速，消费升级趋势有望重新 启动，高端酒持续高确定性成长，山西、安徽等区域的次高端酒受益人均 GDP 增速领先，100-150 元价格带地产酒、100 元以下口粮酒弹性凸显， 大清香回归潮流持续。推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液、迎驾贡酒、古 井贡酒、山西汾酒、口子窖等。

主线二（乳业）：“集中度/利润水平”有望加速提升

乳品板块，前三季度总收入/业绩同比+7.72%/-7.30%，22Q3 同比 +4.09%/-33.30%，Q3 液态奶的日常消费、送礼受到消费场景波动冲击较 大，遭遇低谷，股价也因业绩不及预期而跌至谷底，但乳品公司通过积极 的营销支撑，保障了动销的平稳，Q3 预期即为乳品黄金坑。展望未来， 我们应该看到，乳品作为刚需快消品，成长韧性取决于乳品消费习惯、健 康意识、消费者蛋白质摄入效率需求等底层逻辑，消费场景短期波动毫无 疑问属于脉冲式影响，中长期看，乳业集中度提升、利润水平提升反而有 望加速。推荐伊利股份、新乳业、中国飞鹤、嘉必优等。

主线三（啤酒）：高端化有望加速，卡塔尔世界杯催化

啤酒板块，前三季度总收入/业绩同比+8.56%/+13.60%，Q3 高温对冲消 费场景波动，啤酒产量仍实现同比+1.40%，高端化叠加大麦等成本上涨， 啤酒吨价估算增长 7.06%。展望未来，大麦价有望见顶回落（2020 年 9 月至今涨幅超 73%），驱动啤酒行业进入利润释放阶段；啤酒高端化、集 中度提升有望加速，同时，22Q4 迎来 2022 年卡塔尔世界杯的催化。推 荐重庆啤酒、青岛啤酒等。

主线四（餐饮供应链）：更大压力，更大弹性

餐饮供应链方向，2022 年受到消费场景波动、大宗原材料价格上涨双重 冲击，创造相对其他板块更深的底部，而随着消费场景恢复预期的重建， 餐饮供应链具备更大的弹性。调味品，推荐海天味业等；食饮连锁，推荐 紫燕食品、绝味食品、华致酒行、五芳斋等；肉品及预制菜，重点关注双 汇发展、安井食品、味知香等。