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新华文轩（601811）研究报告：四川出版发行龙头，增长稳健不乏亮点。新华文轩：四川区域出版发行龙头。新华文轩是四川省属的出版发行公司，业务 以图书出版发行为主（2021 年收入占比>90%），出版图书广泛覆盖教材教辅、 文学、少儿等领域。此外，公司积极布局教育信息化服务等业务，通过新老业务 融合战略推动转型升级。公司近年来收入利润增长稳健，17~21 年公司营收 CAGR 9.4%，1~3Q21 营收 73.32 亿元（YoY+3.9%）；17~21 年归母净利润 CAGR 9.0%，1~3Q21 扣非净利润 7.72 亿元（YoY+9.2%）。

出版发行行业：资质门槛高，市场格局稳。整体规模方面，我国图书发行销售额 超过千亿（2020 年 1,075 亿元），其中前三类目为文化教育（占比 81.1%，核 心为教材、教辅），哲学社科（占比 7.5%，含党建、经管），文学艺术（占比 6.5%）。零售渠道方面，线上码洋比重近 80%（1~3Q22），其中传统电商/短 视频电商占比分别 61.7%/19.8%。行业盈利方面，头部出版公司收入利润稳健 增长，现金充裕，分红比例较高。

公司聚焦：出版业务底蕴深厚，创新业务良性发展。出版业务，公司长于少儿类 图书出版，拥有爆款 IP“米小圈”出版权，截至 2021 年累计销量 1.3 亿册。 2021 年公司大众出版市场码洋占有率在全国排名第 7 位，45 个品种图书销售 量超过 30 万册。多元发行，公司打造形成了线下（店内+店外）与线上（官网+ 综合电商+新媒体电商）多元化发行矩阵。教育服务，公司是省内教育信息化产 品和服务的主要运营商，开发了文轩智慧校园、智慧课堂等产品，22H1 相关业 务收入 2.87 亿元（YoY+8.8%），实现稳步增长。