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交通运输行业年度策略： 出行复苏主旋律，物流航运精选个股。我国民航内生需求与供给的缺口逐年累积，我们测算 2023 相比 2020 机队 和内生需求合计分别增长 14.6%和 35.2%。在优化防控措施的推动下，我们 认为 2023 年民航将开启复苏之年，参考美国三大航复苏节奏，我们认为国 内航线需求或将于 3Q23 借助暑运旺季恢复至 3Q19 水平，国际航线也有望 在 2023 年逐步回暖。另外经济舱全价已多次上调，提高收益水平上涨空间， 航司盈利将迎来突破，推荐景气迎拐点的航空板块。机场流量同样有望回暖， 但受制于免税定价权边际下降，机场需挖掘商业潜力，从而探索盈利增量。

快递物流：快递比较优势显著，物流关注细分赛道

过去一年，疫后修复与比较优势驱动快递板块超额收益。展望明年，我们认 为电商快递、综合物流是物流行业投资主线，细分赛道关注大宗品供应链与 危化品物流。中期维度，基于政策维稳+龙头挺价+用户付费，我们看好电商 快递景气拾级而上。短期，件量疫后修复+成本均值回归+竞争格局稳定，但 鉴于网购渗透率达新高（截至 22 年 10 月为 26.2%）、快递行业增速或换挡， 优选具有α的公司，管理优化（推动经营稳定/效率提升）+服务优化（实现 产品分层/用户分群）有助跑出超额收益。物流细分赛道看好大宗品供应链 和危化品物流市场集中度提升，个股存在盈利与估值双击机会。

航运港口：油运维持高景气度，干散有望触底回升，集运相对平淡

油运：2023 年油运市场将维持高景气度，主因：1）原油轮供给趋紧（新增 供给少、老旧船占比高）；2）当前全球石油库存低位，后续有望驱动补库存 需求；3）地缘冲突导致能源贸易线路重构，推升运输距离增长。干散：2023 年全球散货需求有望边际改善叠加供给趋紧，运价有望触底回升。集运：海 外经济走弱压制需求同时面临较大新增供给压力，2023 年运价或较难有显 著回升。港口：考虑全球经济增速进一步放缓，我们预计 2023 年全国港口 吞吐量增速同比或低个位数增长。

公路铁路：出行潜力待释放，经济复苏利好货运

近期政策佳音频传，出行需求有望回暖，我们看好公路私家车出行频率回升 与高铁客运量复苏。伴随客运量改善，高铁快车占比与客座率有望提高，高 铁票价具备小幅上涨弹性。制造业景气度升温亦有望促进公路货车流量增 长。考虑消费与制造业复苏的节奏不同，我们认为 2023 年上半年货车占比 高的公路更受益，下半年客车占比高的公路优势更大。当前，港股公路的股 息率显著高于 A 股公路，配置性价比更高。我们预计大秦铁路 2023 年运量 达到 4.3 亿吨，同比有小幅增加；但在海外衰退的隐忧下，运量预测的不确 定性在增多。