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鲁商发展（600223）研究报告：拟剥离地产，化妆品业务快速崛起，转型大健康前景可期。持续聚焦大健康产业，化妆品业务成长较快。公司起初的业务主要为房 地产开发、经营与物业管理，之后逐步切入医药、化妆品、原料等板块， 包括 2018 年收购了山东福瑞达医药集团，2019 年底收购山东焦点生物 等。此外，2021 年底引入腾讯、壹网壹创等五家战投以及 2022 年初公 司换帅加速公司大健康的顺利转型。

化妆品业务：“4+N”战略驱动发展，颐莲、瑷尔博士快速崛起。“4+N” 战略覆盖护肤、香氛、美妆等细分领域，2021 年实现营收 14.95 亿元， 同增 117%。（1）瑷尔博士：专注微生态护肤的旗舰品牌，强心智&强产 品打造护城河，一方面强化消费者对于微生态护肤定位的认知，正在从 “建立心智”向“延伸和拓展心智”发展；另一方面产品上由爆品向大 单品转化、渠道上天猫、抖音等多渠道拓展。（2）颐莲：专研玻尿酸护 肤二十年，国内玻尿酸护肤开拓者，其核心技术历经六次迭代，喷雾大 单品具有行业内极致性价比，目前一方面通过迭代和类型丰富深化喷雾 地位，另一方面通过“玻尿酸+”实现品类延展和客群拓展。（3）伊帕 尔汗、善颜：重点孵化品牌，成长空间广阔，伊帕尔汗专注天然香氛产 业，善颜主打“量肤定制”。

原料业务板块：玻尿酸业务起家，原料产品多样布局。（1）焦点福瑞达： 主要生产食品级和化妆品级透明质酸，截至 2021 年年底拥有食品级和 化妆品级原料产能 420 吨/年，产能规模仅次于华熙生物。（2）新品类： 持续拓展新品类，抢占食品级原料赛道。2022 年初福瑞达医药发布了原 料业务新品牌百阜，包括化妆品级透明质酸钠、焕活小分子等。

生物医药：发展趋势良好，眼科、骨科竞争力较强。2021 年生物医药板 块实现营收 5.41 亿元，同比增加 8.6%。公司主要通过明仁福瑞达和博 士伦福瑞达来布局医药板块，二者分别侧重不同领域。明仁福瑞达主要 从事现代中药、化学药和保健食品，博士伦福瑞达主要涵盖透明质酸眼 科和骨科药物品类，在眼科治疗和骨科的透明质酸产品市场排名靠前。