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容百科技（688005）研究报告：高镍排头兵，多元路线引领行业发展。国内领先的三元正极龙头企业。公司核心产品为 NCM811 系列、NCA 系 列、Ni90 及以上超高镍系列三元正极及前驱体材料，高管团队由中韩两 支均有二十余年创业经验的团队组成，实控人白厚善先生合计控股 37.49%。2017-2021 年公司营收年均复合增速达 40%，期间费用率稳中 有降，单位盈利于 2022H1 创历史新高，同时公司加强对应收票据的管 理，2022H1 现金回流情况好转。

高镍化是高端产品发展趋势。三元材料具备容量高、倍率性能好、低温 性能优异、工艺成熟等优点，综合性能优势明显，高镍材料 Ni 含量较 高，充放电过程中可脱嵌的 Li 离子数量多，对应材料比容量更高。短期 来看，2022H2 前驱体企业红土镍矿项目集中投产，镍价预计呈下降趋 势；长期来看，高镍正极单瓦时成本更具竞争优势，结构创新技术与材 料创新技术有助于改良高镍热安全性。镍含量升高使得高镍材料易产生 Li+/Ni2+混排、微裂纹，且热稳定性较差，表面碱度高易发生副反应， 各家工艺路径为企业核心 knowhow，工艺水平反映在良率上进而造成企 业间成本差异，同时高镍产品加工费较高，高镍产品占比提升有望增厚 公司盈利，重塑行业格局。

高镍排头兵，引领行业发展。1）高镍扩产进度领先行业。贵州基地、湖 北鄂州与仙桃基地、韩国基地合计规划产能超过 60 万吨；2）材料技术 积淀深厚。公司 Ni 90 产品已进入批量量产阶段，第三代 Ni 92-96 预计 22 年小规模量产；3）多元路线布局，降低竞争风险。公司已具备 6200 吨/年磷酸锰铁锂产能，已同步开始新增 5000 吨/年的扩建。2022 年 9 月 公司钠电出货超过 10 吨，现有钠电产能约 1.5 万吨/年。4）公司打造 “新一体化”模式，布局上游资源、前驱体、材料回收、工艺设备等方 面，同时建立产业基金加快产能建设，促进产融结合。