安井食品（603345）研究报告：短看需求恢复，长看预制展翅.pdf

安井食品（603345）研究报告：短看需求恢复，长看预制展翅。短期维度：需求边际改善，多重手段应对成本压力。收入端，在历经 22Q2 核心城市疫情 散发的状况后，消费品公司的经营底部已经显现，终端需求将进入“耐克型”的复苏趋势， 安井食品本体收入增速自 22H2 起有望迎来逐季加速，叠加菜肴制品的增量贡献，预计公 司收入端有望延续亮眼表现。成本端，公司核心成本构成来自于鱼糜、鸡肉、粉类与包材 等。随着安井份额的提升及对新宏业新柳伍的收购，公司对鱼糜成本的掌控力已站上新台 阶。肉类方面，预计白羽肉鸡价格在未来一年并不具备大幅上涨的可能；随着能繁母猪存 栏环比增加，预计猪肉成本压力较 2022 年下半年将有明显减缓。此外，公司具备原料调 结构、调节费用促销力度及直接提价等多重手段保证盈利水平。

历史回顾：战略眼光与赋能渠道，造就传统速冻龙头。公司战略的变化主要分成 2017 年 前及 2018 年至今两个阶段。在第一阶段，我们认为公司采取的是扬长避短的战略，将自 己的优势发挥至极致，在火锅料这一强势领域快速成长，成为第一，并拉开与竞品的差距。 进入第二阶段，公司已具备一定规模、渠道、品牌优势，从而进行全方位升级，自我完善， 并打造新的成长曲线，成为更加全面的速冻龙头。除了对战略选择及发展节奏的精准判断 外，公司依靠着出色的渠道管理，如贴身支持及经营思维赋能，将战略付诸于现实，取得 了份额与规模的持续提升，实现了公司与经销商的互帮互赢。

未来展望：打造菜肴制品第二成长曲线。公司 2018 年开始布局预制菜业务。借鉴公司以 往的渠道经营管理，我们看好安井食品在预制菜的开拓中取得相似成就。其中，公司预制 菜经销商主要来自于 1）传统业务经销商并经营竞品预制菜、2）传统业务经销商但并未经 营过预制菜、3）专职预制菜经销商。此外，冻品先生与安井小厨各司其职，分别侧重 C 端与 B 端，且均 BC 兼顾，而在产品研发及定位上形成互补。另一方面，新宏业/新柳伍不 仅强化公司鱼糜掌控力，并且帮助公司快速切入千亿规模的小龙虾市场。在冻品先生、安 井小厨、新宏业新柳伍三箭齐发的拉动下，我们看好公司整体规模持续性扩容。