维珍妮（2199.HK）研究报告：以柔软的力量，维护真实的你.pdf

上传者：K********
时间：2022/11/18
热度：306
0人点赞
举报

维珍妮（2199.HK）研究报告：以柔软的力量，维护真实的你。公司成立于 1998 年，是集产品构思、技术研发、规格设计、生产制造为一体的 IDM（创新设计制造）制造商，三大核心技术行业领先，目前已成为维密/优衣库 /阿迪达斯/安踏等国内外龙头品牌的稳定合作伙伴。通过实施多品类扩张战略，公司产品从贴身内衣外延至运动产品、消费电子产品及相关配件等，FY2022 贴身内衣/运动产品实现营收 47.16/21.29 亿港元，营收占比分别为 56.5%/26.3%，运动品类发展空间广阔；整体营收/归母净利润分别为 83.47/5.21 亿港元， yoy+39.68%/+314.85%，核心客户订单回升推动公司业绩高增长。

女性思想崛起强势开启“她时代”，千亿意识蓝海正迸发无限机遇。 ①贴身内衣：随着女性社会地位和经济能力的提升，女性审美观念由“性感”向 “舒适”转变，Ubras 等主打舒适感的品牌悄然崛起。我们通过复盘内衣龙头维密 40 余年发展中经历的“起承转合”印证了女性悦己型消费时代已来临，“悦己消费”逐渐成为女性的底层消费观，为品牌何以夺得女性“芳心”指明前路。 ②运动服饰：后疫情时代全民健身热情高涨，女性加入运动大军，运动需求扩容催化消费者对运动服的必然需求提升；同时运动休闲风兴起，时尚运动服激发了消费者对运动装备的日常需求，女性运动消费市场景气度持续提升。目前市场上各品牌正加速布局女子系列产品，抢滩女性运动服饰市场，欧睿预计 2021-2026 年女子运动服饰市场规模将以 13.92%的 CAGR 扩张，高景气周期有望延续。

创新研发+先进产能+优质客户构筑核心竞争力，品类外延业务多点开花。 ①三大技术乃破题王牌：从热压成型、电脑开模、无缝黏合三大技术到注塑胸杯技术等衍生科技，公司深入研发高筑技术壁垒。此外，公司注册 RE 技术商标实现产品功能可视化，提高高品质产品辨识度，推动建立内衣行业新标准。 ②品类外延为战略选择：公司以 IDM 模式跨领域扩品类，接连切入运动服饰、消费电子等行业，形成涵盖贴身内衣、运动鞋服、消费电子配件等的产品结构。 ③优质客户成强大盟友：伴随业务拓展，公司客户矩阵趋于丰富，现已切入维密、优衣库、阿迪达斯、耐克、安踏等国内外知名品牌的供应链，在强大科技创新能力、高品质产品和持续提升的生产效率“三重合力”的支撑下，公司有望快速成长为各大品牌坚定信赖且长期合作的供应商。 ④先进产能是根本保障：公司目前共有 7 座生产基地，其中位于中国深圳的“产研一体化”工厂主要负责中国市场业务，计划于 2023 年 Q4 搬迁至肇庆新工业园区，最大产能有望翻倍；由于越南建厂具备交通、人力成本、税收、独家入驻待遇等多方面优势，2016 年至今公司在越南累计建设 6 座单品类超级工厂，主要负责海外市场业务。随着工厂数字化和自动化建设的推进，产能利用率或将稳步提升，保障订单顺利交付。