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胶粘剂行业深度研究：掘金胶粘剂千亿市场正当时。胶粘剂属于精细化工品。胶粘剂指能在两个物体表面间形成薄膜并把他们牢 固粘接在一起的材料，按照化学成分，胶粘剂可分为有机硅胶粘剂、聚氨酯 胶粘剂、环氧树脂胶粘剂、丙烯酸类胶粘剂、合成橡胶类胶粘剂等，性能各 具特色。 国内市场规模已超千亿，行业集中度低。2020 年国内胶粘剂市场规模已超千 亿，但行业集中度低，以作坊式的小企业为主，技术水平要求低，市场竞争 充分，产品利润率较低。 需求端后续 5 大看点值得关注。国内下游主要应用在建筑、包装、木材行 业，合计占比超 50%。“十四五”期间，中国胶粘剂发展目标为产量年均增速 4.2%，销售额年均增速 4.3%，中高端领域的应用有望达到 40%。风电、光 伏、锂电池等新能源领域和电子消费行业用胶虽然份额小，但需求增速较 快，我们认为行业需求端的看点主要集中在以下 5 个方面：

建筑：增量市场主要来自有机硅胶，装配式建筑带来新机遇。装配式建筑 行业进入快速发展时期，预计 2025 年装配式建筑占新建建筑比例将达到 30%，2030 年占当年城镇新建建筑的比例达到 40%。我们预计 2025 年我 国建筑领域（包括传统建筑+装配式建筑）有机硅胶市场规模将达到 90.3 万吨，2020-2025 年 CAGR 为 14.33%。

软包装：逐步替代硬质包装带动复合聚氨酯胶粘剂需求增长。2021 年国内 软包装产量 727.9 万吨，20 吨复合软包装材料需消耗 1 吨胶粘剂，对应国 内软包装用胶需求量 36.4 万吨。根据高盟新材 2021 年报，聚氨酯胶均价 18808.66 元/吨，预计 2025 年我国聚氨酯胶软包装领域的市场将达到 74.9 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 4.28%。

汽车：新能源汽车动力电池组装单车用胶量约 5kg，新能源汽车单车用胶 量及单位用胶价值较传统汽车提升，提供车用胶粘剂市场增量空间。我们 预计 2025 年我国汽车胶粘剂需求量有望提升至 65.91 万吨，2020-2025 年 CAGR 为 5.25%。

电子：国内电子胶粘剂整体市场空间超百亿，国产化率不到 50%，亟待国 产替代。随着国内移动电子产业蓬勃发展，移动电子用胶迎来重要发展机 遇，我们预计 2025 年国内移动电子用胶需求量 9.9 万吨，2020-2025 年 CAGR 为 4.76%。

新能源：取决于细分市场装机量增速。1）风电，环氧树脂是主流的叶片用 结构胶。我们预计未来全球风电新增装机量 2025 年可达到 112GW， 2022-2025 年均复合增速 5%，对应结构胶需求约 10.1 万吨。2）光伏， 新增装机量预计持续提升，假设 2025 年全球光伏装机容量 275GW，以装 机量和产量配容比 1:1.2 进行估算，对应 2025 年光伏胶膜需求 33.05 亿平 方米，对应光伏行业对胶粘剂的年需求量约为 33.05 万吨。3）电池正极材 料， PVDF 是锂电池应用中最为广泛正极粘接剂，在全部正极粘结剂的市 场渗透率约 90%，添加量 50 吨/GWh，我们预计 2025 年国内锂电用 PVDF 将达到 6.6 万吨。4）电池负极材料，负极片以 CMC 为增稠剂、 SBR 胶乳为粘接剂、水作溶剂，1GWh 锂电池对应约 420 吨锂电负极胶， 我们预计 2025 年国内负极胶将达到 55.72 万吨。 行业壁垒属性显著。胶粘剂对下游产品影响举足轻重，下游客户尤其知名厂 商对胶粘剂的认证周期长，选定供应商后不会轻易更换。尤其在高端胶粘剂 应用较多的电子、汽车、新能源等领域，供应商并非单纯销售产品而是设计 整套粘接解决方案并提供技术支持，与下游客户属于紧密的合作关系。