原油行业分析：供给冲击为主导，油价预计高位震荡.pdf

原油行业分析：供给冲击为主导，油价预计高位震荡。回顾原油历史周期，我们认为从中长期来看原油价格主要还是由商品属性 层面的供需基本面所决定，同时也会受地缘政治、金融等因素的影响。目 前正处于 ESG 革命新阶段，供给端已发生一些或长期影响基本面的变化， 如 ESG 政策、俄乌战争，供给弹性变小。

供给端：大幅增产可能性较小

本轮原油周期主要由供给冲击主导，供给端主要影响因素 1）全球长期受 ESG 政策、资本开支影响，增产相对有限；2）OPEC 享受定价权带来的高 油价高利润，减产挺价意愿明显；3）俄罗斯原油受欧美制裁影响，供给或 在年底呈现大幅下降，以上供给端因素短期内很难解决。

需求端：长期或受高油价负反馈及经济衰退压制

需求端短期内受冬季油代气影响或有提振；中长期同时受高油价的负反馈 以及欧美经济衰退预期的影响，预计需求增速放缓，对油价的压制较为明 显。若参照 2011-2014 年温和抑制情况，我们预计 2023 年 OECD 欧洲、 OECD 美洲、中国和中东地区的原油需求同比增长分别为 0.4%、0.8%、3.5% 和 2.9%，2023 年全球原油需求增长 170 万桶/日。

库存：Q4 至明年或去库存至历史库存区间低位

OECD 商业库存目前处于历史低位，预计 2022 年 Q4 至 2023 年去库存， 其中 Q4 去库存 20 万桶/日，2023 年全年平均去库存约 100 万桶/日。预计 到 2022 年底 OECD 原油库存或降低至 13.5 亿桶，处于库存低位，供给弹 性大幅下跌。

油价展望：预计 2023 年预计高位震荡

展望 2023 年，供需基本面和宏观因素体现出矛盾。我们预测 Brent 油价中 枢可能在 100 美金/桶附近。运行上沿由宏观因素决定，受经济衰退预期的 影响，油价再度冲高超过 120 美金/桶的可能性较小；运行下沿由供需基本 面决定，供给端长期矛盾的存在，导致 Brent 油价回落到 80 美金/桶以下 的可能性也较小。