海昌海洋公园（2255.HK）研究报告：海阔凭鱼跃，征途再扬帆.pdf

海昌海洋公园（2255.HK）研究报告：海阔凭鱼跃，征途再扬帆。海洋主题公园龙头，剥离成熟公园优化资产结构。公司是目前中国最大的海洋 主题公园运营商，共在全国运营有 10 家以“海昌”品牌运营的主题公园。2021 年公司实现收入 24.6 亿元，公园营运/物业销售/文旅服务及解决方案收入分别 占比 74.1%23.7%/2.1%，且公园营运业务收入已恢复到 2019 年的 66.8%（vs. 国内旅游收入恢复 58.6%），复苏速度在业内较领先。欧力士集团持股约 15%、 为公司第二大股东，其丰富的主题公园运营经验有望与公司产生持续协同。2021 年公司完成与 MBK 基金的资产交易，剥离 4 个成熟公园，减轻债务压力的同时 将更多资源聚焦于核心城市主题公园及轻资产业务拓展，进一步优化资产结构。

生物资源及保育优势突出，全流程运营能力领先。公司海洋生物资源保有量亚 洲第一，拥有超 14 万只海洋和极地生物和超 1000 只大型海洋陆生动物。同时， 公司拥有一支 1000 多人的专业保育团队，十余年来繁殖物种及数量为国内第 一、国际领先。公司更是唯一一家全国性布局的民营海洋主题公园运营商，在 热门旅游城市方面的布局，已经建立了卡位的先发优势。公司具备从方案设计、 选址规划、开发建设再到经营管理的公园建设的全流程运营能力。上海项目在 开业第一个完整年（2019 年）就实现了约 350 万入园人次、约 304 万售票人次， 我们据此预计项目当年收入或达 10 亿元左右，且估算财务层面已较为接近盈亏 平衡，我们认为上海项目首年的经营成果在国内主题公园行业中较为突出。

公园业务静候恢复，上海项目潜力突出。今年上半年由于疫情原因，公司公园 业务显著承压。但我们认为疫情管控终将放松，当出行客流回暖之时，公司旗 下主题乐园有望呈现优于行业的复苏势头（参照 2021H1 公园收入恢复程度在 80%以上）。随着上海公园二期项目的建设，客房数有望从 2019 年的 309 间提 升至 2025 年的 1500 间以上，酒店收入预计将有显著提升，另外 2021 年上海 公园人均餐饮消费仅约 48 元，对标迪士尼等公园提升潜力较大。且上海二期将 以轻资产模式运作，预计利润率更优于一期。

轻资产持续布局，联动优质 IP 开辟新成长。公司生物资源、运营能力及股东协 同这三重禀赋为轻资产业务奠定基础，2021 年公司步入轻资产全新战略发展期， 截至 2022 年 5 月，文旅服务及解决方案业务已覆盖全国 30 余个城市，累计签 约项目 80 多个。同月，首批 5 个“海洋馆/海洋探索馆”落地，我们预估单个 精品海洋馆成熟状态下平均每年能为公司贡献至少 1000 万收入，公司计划在国 内拓展超 100 家海洋馆，仅由此带来的潜在收入增量或在 10 亿元以上。2022 年 7 月，全球首个奥特曼主题娱乐区正式落地上海公园，在暑期已经展现了较 强的客流吸引力及消费集群效应，与优质 IP 的联动有望为公司开辟新的增长点。